价格招标有望回归

　　陈继先

　　昨日，央行再次以数量招标的方式发行了1年央行票据，最终招标量为171.3亿，相比上周的招标数量80.9亿，增加了90.4亿。整个市场资金面有所改善，下周央票发行可能重回价格招标。

　　本期票据招标价格事先已经确定为97.28，相当于收益率为2.7961%。从招标结果来看，市场对一年期央票的需求明显升温。国航发行没有吸引资金参与，短期资金回流债市是一方面因素，更重要的是整个市场资金面有所改善，因为就在同时，央行昨日还实施了450亿正回购。市场人士认为，这也意味着后续央票利率下行压力增加，下周央票发行可能重回价格招标。

　　在上周，由于

新股发行集中且银行资金出现了结构性不畅等原因，回购利率在短暂回调后又继续上升，市场对票据认购意愿低下，央行顺势推出数量招标。当时招标的主要目的，是通过稳定央票利率，进而稳定市场利率水平。其效果也十分明显，上周的银行间市场回购平均利率从最高的2.61%回落至2.48%，1天期回购利率从2.49%降至2.39%。一位基金公司债券分析员认为，昨日央行数量招标主要用意还是稳定利率，巩固成果。

　　然而，招标数量达到171亿，说明市场对本期票据需求明显增加。分析人士认为，

股票一级市场国航IPO遭遇冷场也是原因之一。据了解，由于市场对高油价下的整个航空业前景并不看好，普遍认为国航2.8元/股的定价偏高，机构前期“打新股”的热情荡然无存。最终国航IPO网下有效认购额大约13亿元，此前动辄冻结数千亿资金的壮观景象不在，分析人士认为，其后网上认购也将不容乐观。

　　在这种情况下，许多资金回流债券一级市场，短期票据再度受到青睐。中国货币网统计也显示，券商、基金、保险等打新股主力机构，从市场融资量并不大，昨日净融入资金约34.7亿。新股集中发行引发债市资金的紧张状况被进一步缓解。

　　也有债券分析人士认为，当前市场流动性结构失衡已经改善，整个市场资金面再度充裕起来。昨日，银行间市场质押式回购加权平均利率一举下挫4.26个基点，回落速度再次加快。事实上，整个市场资金面依然宽裕。

　　尚未经过央行证实的数据显示， 7月末广义货币供应量M2同比增长18.4%，狭义货币供应量M1同比增长15.3%。新增人民币贷款1700亿，环比虽大幅度回落，但同比依然很高，2005年7月新增人民币贷款是－320亿左右。显然，有一部分6月份被压制的贷款被银行挪到7月份发放。再加之，7月份新增外汇占款据说也有1900亿，从而使得7月份货币投放增长速度高居不下。债市资金充裕的根基，并没有多大变化。

　　昨日，央行还同时实施一笔7天期回购，规模450亿元，招标利率2.35%，这样，央行当日净回笼资金421亿。央行再次加大公开市场操作力度也从侧面说明，市场资金依然充沛。

　　因此，央票发行压力大为减轻，央行公开市场操作将更加轻松自如。分析人士认为，昨日回购利率的大幅回落可能就是整个市场利率回落的信号。下周，在正式实施本年度第二次上调存款

准备金率后，市场利率可能受刺激而上扬，除此之外的更多时间里，利率将保持回落态势。常规的央票发行将再次回归价格招标。

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