央票数量招标发行80.9亿

　　本报记者 陈继先 上海报道

　　昨日央行以数量招标的方式发了2006年第五十五期央行票据，最终的招标数量为80.9亿，基本符合市场此前100亿之下的预期。央行启用数量招标的用意基本明确，后期如何变化值得关注。另外，央行昨日还在市场招标实施200亿正回购，这似乎在说明，央行在稳定票据利率的同时并没有放松资金回笼，这种操作思路有望持续一段时间。事实上，当前流动性问题主要是结构性问题。

　　本期被央行数量招标的票据期限一年，事先确定的价格为97.28元，相当于收益率为2.7961%，数量招标规模为80.9亿，较上周二的发行量减少19.1亿。

　　据分析，央行启用数量招标的用意在两方面。其一，稳定票据发行利率，防止继续飙升。近期市场利率连续飙升成了一道“风景”，7天回购品种和三月期票据利率还出现“倒挂现象”。一年期票据作为短期利率的标杆，迫切需要“稳住上涨的步伐”。从昨日市场表现来看，效果十分明显。前几个交易日回落的市场利率昨日再度攀升，7天期回购加权平均利率又回到了2.66%，若本期票据采用价格招标，其发行收益率很可能轻松突破3%。

　　当前，一年期央票利率与美元一年期Libor利差为2.74%，7天期回购利率与美元一周Libor则相差2.67%，都已经低于3%。并且，由于美国通胀压力有所缓解，市场对美联储继续加息的预期降低，稳定央票利率就能有效维持人民币和美元之间的合理利差，不给热钱投机的机会。

　　其二，央行可以测试市场对央票发行量的承受能力。在上周财政部发行的06年11期记账式国债，期限6个月，发行利率2.14%高出市场预期，然而最后的投标并不踊跃，认购倍数在1.1左右，相应的追加条款也没有启动，这让市场各方都感到意外。整个市场资金面状况可见一斑。相比价格招标，本期票据采用数量招标就更为稳妥。2006年7月份，央行发行票据2140亿，实施正回购1920亿，票据到期1080亿，正回购到期2620亿，净回笼资金360亿，大规模回笼资金的预期并没有出现。事实上，从年初到7月底，央行公开市场操作净回笼资金也只有6668亿，而仅外汇占款量就在万亿左右，即便考虑两次上调存款准备金率，冻结基础货币3100亿。

　　分析人士相信，前7个月央行紧缩货币还是比较温和，造成当前资金面紧张局面的根源在于商业银行过度放贷，截至2006年6月，新增人民币贷款已达2.18万亿。因此，从总量上来说，市场流动性还有压缩的空间。也正是基于此，央行昨日还招标发行了200亿正回购，期限7天，招标利率2.26%。显然，央行当前操作就是在稳定利率的同时，坚定不移地回笼资金，这种思路有望持续。

　　分析人士认为，当前流动性问题在于结构性。一方面资金对回购更加青睐。有银行债券人士分析说，由于大家都不看好中长期债券，资金都在短期品种上集结，而且因为回购利率上升很快，7天期回购品种利率接近一年期央票，而超过三月期票据利率，6月期国债和一年期央票的吸引力明显下降，资金充沛的机构与其配置票据、债券，还不如做逆回购，以等待市场进一步变化。因此，昨日央行实施200亿正回购就受到机构的“欢迎”。

　　另一方面，贷款投放不均衡导致各行资金充沛程度相差很大。在上半年贷款投放中，有些机构如工行因为股改等原因贷款投放自我限制，累计投放并不高，有些因为刚刚上市本身就“有钱”，如建行和中行。而其他银行则普遍感到“缺钱”，甚至以往是资金供给方的一些股份制银行也频频大量“借钱”。民生、华夏、深发展、广发和光大便属于这一类，有银行交易员反映，这些机构都在持续从市场融资。这些银行加入融资大军，也间接推动了回购利率走强。

　　但持续回购融资毕竟不是解决资金匮乏的长久之计，因此，中小银行在下半年可能掀起发行金融债或者次级债浪潮。据了解，目前公布计划的有浙江商业银行（7亿10年期次级债）、华夏银行（20亿次级债＋150亿金融债）。