银行间债市将有望引入债券借贷交易

　　证券时报记者 罗进 清溪

　　本报讯据知情人士透露，债券借贷交易有望在年内引入银行间债券市场。目前该项工作正在管理层的监管下谨慎推进。包括四大行在内的银行间市场成员有望在银行间债市引入该项有助于债市做空的交易模式。业内人士认为，债券借贷交易有望将进一步深化中国债券市场的发展。

　　所谓债券借贷交易，是指持有债券的法人机构(出借者)将其所持有的债券暂时借给因投机或投资策略而需要债券的其他法人机构，双方约定债券归还时间和费用利率。在债券借贷期间，出借者仍然拥有获取债券的利息等权利，但要向借贷者收取一定的出借费用。

　　据了解，债券借贷交易的标的开始主要为银行间市场的债券，管理层有可能分阶段推出债券借贷交易的具体交易模式。初步阶段，债券借贷可能采取双边交易模式，即双方约定可借贷的债券，债券以质押的形式转移债券所有权，债券借贷的利率、费用由交易双方约定，期限不超过一年。在债券借贷交易的模式较为成熟、具备一定规模之后，管理层将把双边交易模式转向类中央托管的方式。

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商业银行资金运营中心人士表示，我国债券市场近年来接连推出买断式回购、远期交易等创新举措，随着交易模式的完善债市不断发展，但债市的流动性依然不尽人意。其主要原因就是很多机构投资者一般采取买券后长线持有的策略，同时交易员也对持有大量头寸持谨慎态度，也部分缘于债券市场欠缺真正意义上的做空机制。

　　银行间市场于2004年推出买断式回购交易品种，向债券市场重新引入做空机制迈出了第一步。不过由于当年“3.27”国债期货事件的影响，监管部门从1995年开始就严禁债券做空。日前，监管部门发布了《证券公司融资融券业务试点管理办法》，将于8月1日起实施，为国内股市引入做空机制铺平道路。有市场人士透露，股市私下里已经发生了一些做空操作。而随着金融交易所挂牌在即，股指期货最快有望在年底推出，合法的做空机制离市场也越来越近。

　　业内专家认为，如果希望提高我国债券市场流动性，优化资本的有效配置，那么债券借贷和回购交易必不可少。国际金融市场上债券借贷已经是非常成熟的交易品种。不少市场人士也表示，他们期待证券借贷交易能够推出，因为有了债券借贷交易，即便债券价格下跌或预期会下跌，他们也有赚钱机会。某商业银行债券交易员认为，如果债券借贷交易推出，他们肯定有兴趣参与：“可以提高手中债券的利用率，增加收益。”

　　今年上半年，中国银行间市场买断式回购交易交割额总计为人民币1，512亿元，只占到同期各类回购交易交割总额人民币11.1万亿元的1.4%，其余98.6%均为常规回购交易交割额。对于买断式回购交易的清淡，一位

货币市场基金经理认为，在流动性极低的情况下，很少有人敢贸然进行做空交易。因为，空头持有人很可能会碰到这种情况，当买断式回购协议到期时，很难再买到他们做空的债券，他们为履行协议而不得不付出高昂代价。

　　有债券交易员表示，虽然市场人士对做空和证券借贷交易的兴趣相当浓厚，但由于以往的经验教训，监管部门应该会谨慎从事，因此预计引入工作将比较缓慢。同时，对可被借贷的债券额度以及交易参与者的资质进行严格把关。知情人士估计，大型银行和保险公司将成为新交易品种的首批参与者。

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　　买断式回购：是正回购方以出售债券现券的方式，向逆回购方融入资金，并按照约定利率和期限，以债券回购方式赎回债券现券。

　　按照上述交易机制，“买断式回购”的参与者可在依次递减的不同回购券种上进行多次回购操作。比如，投资者第一次选择了90天的交易品种进行逆回购，20天后如果出现问题，他就可以通过正回购，再把手中该笔债券在60天内的任何品种上卖出去拿回现金，可以规避一定的资金紧张的风险。

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