货币市场利率走高引发利率倒挂

　　本报记者 胡进之 发自上海

　　为了抑制过多的流动性，央行采取了一系列的紧缩政策，伴随这些紧缩政策而来的是货币市场利率的走高，利率市场上的反常情况也因此出现。

　　紧缩政策不仅使得流动的现金大为减少，而且很大程度上影响了各金融机构对未来市场流动性的预期。由于对于未来资金会继续偏紧的预期，市场利率不断走高，资金成本大幅度上升。回购、拆借、新债发行的利率都在不断走高，市场不再完全遵循正常的利率定价机制，出现了种种利率倒挂的现象。

　　按照信用等级来确定利率的话，政策性金融债的利率远比企业债的利率要低，但是日前发行的国开行金融债的利率却比二级市场上短期融资券的利率还要高。

　　7月26日国开行发行了第17期100亿政策性金融债，该期金融债的期限为6个月，中标价格为98.53元，参考收益率为2.9595%。这一收益率比目前市场上一些同期限的短期融资券的收益率还要高。如7月20日成交的 06 京煤CP01 收益率为2.4009%，剩余期限是0.499年；7月26日成交的06济钢CP01收益率为2.5885%，剩余期限是0.488年。

　　兴业银行交易员认为，近期市场利率的不断走高是引起利率倒挂问题的根本原因，利率的走高打乱了原本的利率结构，使得市场利率出现了混乱。

　　从国债公司近日公布的2006年上半年国债收益率曲线可以看出，在今年年初由于资金的充裕，2月份的收益率曲线在去年年底的基础上平行下移，但在4月份之后即回到甚至超过了年初的水平。6月份曲线的短期端更是加速上升，目前的收益率曲线更近似一条直线。

　　短期利率上升的直接原因是对于未来资金紧张的预期，而且目前的短期利率上升过快还是在上半年短期债券发行量占了全部债券发行量82.26%的情况下发生的。流动性较强的券种其风险溢价也应该较小，利率应该会较低，但是短期利率还是上涨过快，说明机构对于资金的预期不容乐观。

　　有交易员认为，从近期的公开市场操作来看，央行似乎有稳定利率的迹象。但是最终利率是否会继续走高取决于3%的中美利差是否被突破。如果突破的话，那么收益率会继续上涨，但是过高的利率也会吸引更多的外资，从而迫使央行投放更多的基础货币。如果要维持目前的利率，那么通过高利率引起银行资金从而减少银行放贷冲动的空间已经十分有限。