紧缩政策发威 国债发行遭遇冷场

　　本报记者 陈继先 上海报道

　　上周五，央行宣布对农信社之外的其他存款性金融机构再度上调存款准备金率0.5%，至8.5%的水平，新政策将于8月15日开始实施。至此，市场此前预期的紧缩政策终于落实。这一利空开始袭击债券市场。在一级市场，6月期限的记账式06年11期国债招标竟然遭遇罕见的“冷场”，发行利率达到2.16%，比市场预期高出20－30个基点。而在二级市场，债市则大幅下挫，交易所国债指数跌至半年来最低，逼近109点关口。

　　

财政部本期国债期限6个月，为年度计划外的新增品种，由于在本期债券发行之前，市场普遍认为央行将采取进一步紧缩政策，因此相对看好短期品种而看空中长期债券，短期品种债券发行一时颇为密集。在二级市场，与本期国债期限相似的品种收益率大约在1.9%左右。研究机构也以此作为投标参考价格。

　　但事实上，市场比预期还要悲观。最终实际认购资金257.8亿元，竞争性中标251亿元，凡是投标的机构基本都中标，发行价格定在了98.941元，相当于收益率为2.1576%。一位投标人士分析说，由于本期债券采用多种价格（美国式）招标方式发行，实际上许多报价利率要高于2.16%，最高的投标利率将近3%，1.9%可能只是大多数的底线报价。

　　加上基本承销量49亿元，本期国债完成了300亿计划发行量，最初设置的“追加发行条款”并没有实施。分析人士认为，大秦铁路网上冻结资金还未解冻，市场资金依然比较匮乏，尽管本期债券收益率高出二级市场一大截，期限和流动性也不错，但机构确实没有能力去追加认购。

　　从最后认购表来看，认购最多的是工行，为34亿；其次是建行，为24.5亿；然后是交行，认购量15亿；随后是兴业银行和农业银行，认购量也都在10亿以上。不难发现，上榜的银行中除了建行外，其他几大行都是在央行7月份定向票据发行中免遭调控的机构。而以往有所表现的券商本次中标量普遍下降，业内人士认为，这是其背后的基金、保险机构将资金挪出打新股所致。

　　昨日，市场资金依旧匮乏，利率水平继续攀升。银行间市场加权平均回购利率升至2.58%，其7天回购利率则升到了2.67%，逼近一年期央票利率。央票发行量也再度下降，据央行公告，今日一年期央票发行量降至100亿。

　　研究人士认为，短期利率攀升不必担心，随着IPO资金解冻，货币市场利率必然回落，7天期回购利率的正常水平应该在2%附近。但8月15日上调存款

准备金率政策实施之后，市场利率很可能将再度攀升。

　　但是，债券市场真正的考验还在后面。受本期国债招标的连累，国债二级市场也表现惨淡，交易所国债指数破位下跌，昨日一举下跌至109.24点，为半年多以来最低水平，下跌幅度达到0.19%，成交量也进一步萎缩至2.74亿。

　　市场人士认为，对于央行宣布上调存款准备金率的政策，市场还需要继续消化。“在前几次紧缩中，债市总有接盘力量，因此，交易所国债指数也表现为盘中下挫、尾盘被拉回，反映在图形上就是形成一条长影阴线，而这一次却是实实在在的大阴线，债市破位可能只是开始”。

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