宏观数据强劲 央票利率刷新1年期利率2.701%

　　张柏松

　　昨日1年期央票利率2.701%，较上周同期走高3个基点

　　国家统计局昨日公布了最新经济数据，数据和市场预期基本一致，进一步加大了出台紧缩政策的预期，在不少市场人士看来，债市未来仍旧看空。昨日的1年期央票发行利率达到去年3月15日以来的最高水平，较上周同期走高3个基点至2.701%。

　　央票利率再创新高

　　昨日的150亿元1年期央票的中标收益率创出2005年3月15日以来的最高水平，较上周同期走高3个基点至2.701%。这显示出市场对于资金面预期的谨慎，不过由于利率升幅已经颇大，不少人士认为央票上升空间已经有限，未来几周即可能见顶。而银行间回购利率的走势也显示预期的不乐观。基准7天回购加权平均利率报2.207%，较昨日升10.5个基点； 1天回购加权平均利率报1.992%，较昨日升4.5个基点。

　　信贷调控措施效果初现

　　昨日国家统计局公布，上半年国内生产总值(GDP)同比增长10.9%，增速比去年同期快0.9个百分点；上半年全社会固定资产投资42371亿元，同比增长29.8%，增速比去年同期加快4.4个百分点；6月份居民消费价格总水平(CPI)上涨1.5%，高于5月份的1.4%，上半年CPI同比上涨1.3%，涨幅比去年同期低1个百分点。

　　从上半年经济数据来看，这可能是近10年来的经济最快增速。不过，从央行近期公布的金融运行数据来看，6月末M2增速减缓和6月份人民币新增贷款少增，这些迹象均显示，央行近期调控信贷的措施已经开始收到效果。

　　央行上周五公布了6月份的部分金融运行数据，6月份人民币新增贷款达人民币3947亿元，较上年同期少增加706亿元，改变了前5个月信贷一直较上年同期多增的局面。今年前6个月，人民币新增贷款为2.18万亿元，较上年同期多增加7,233亿元，占央行全年新增贷款目标2.5万亿元的87%。

　　宏观调控仍将继续

　　国家统计局新闻发言人在昨日上午发布的“2006年上半年中国国民经济整体保持平稳快速增长”的公告中表示，目前经济运行中存在的主要问题包括，固定资产投资增长过快；信贷投放过多等。他表示下半年应该继续贯彻中央政策，继续加强和改善宏观调控，有针对性地采取措施解决固定资产投资增长过快等突出问题，并相信全年经济将会继续保持平稳较快增长。

　　随着最新经济和金融运行数据的公布，市场对于下半年继续加强宏观调控，再次执行紧缩性货币政策的预期得到巩固。申银万国研究所的一份研究报告认为，短期(2个月内)再次紧缩的可能性很大。但申万研究所分析师李慧勇表示，再次紧缩的原因并不是因为GDP再次逼近11%，而主要是因为宏观调控致力解决的三大问题未得到缓解，部分指标进一步恶化。主要表现在：固定资产投资再次加速，部分过热行业投资有死灰复燃的苗头；顺差再创新高，贸易摩擦加剧，对冲外汇占款的压力持续增加。从6月份当月的信贷情况看，信贷首次同比少增，调控效果有所体现，但鉴于流动性过剩的情况仍然存在，银行贷款的冲动仍然很强，调控效果仍并不容乐观。

　　为控制信贷和投资增速过快，央行从4月27日宣布提高贷款利率以来， 采取了一系列措施进行调控。在提高贷款利率之外，央行还在4月27日和6月13日对主要银行进行窗口指导，要求银行控制贷款投放。国务院总理温家宝在6月14日主持召开的国务院常务会议则指出，当前经济中主要问题是固定资产投资增长过快、货币信贷投放过多。此后央行在6月16日晚间宣布，从7月5日起提高存款准备金率50个基点。并且央行一直使用央票、正回购以及定向发行央票等手段回收市场流动性，遏制资金过剩。

　　对于下半年的宏观调控可能加强的预期，市场基本形成了一致意见。对于调控的方式，李慧勇认为，再次紧缩仍将按照行政加调控的组合方式进行。行政方面，重点是加强对新开工项目的控制。加大对6月中旬三部委出台的《关于加强固定资产投资调控，从严控制新开工项目的意见》的执行力度。而货币调控方面，重点仍是控制贷款过多投放。从政策的效果来看，上调存款准备金率回收流动性的效果最为直接和有效，但是考虑到央行在7月初刚刚上调了存款准备金率，短期内再次上调的可能性不大。因此货币政策再次紧缩的话，更有可能采取发行定向票据或者再次上调利率，或者二者相配合的形式。