货币回笼尚未结束 形式继续集中期限较短的操作

　 王凯

　　本周，央行在正式上调存款准备金率50个基点的同时通过公开市场投放货币，央票利率的上升速度开始减慢。新发行的250亿元一年期票据和200亿元三月期央票利率均较上周上升了三个基点，增速较上周明显下降。央行在周二进行的750亿元的正回购利率为2.15％，该利率已经连续两周走低。扣除本周到期的央票和回购，央行本周向市场投放基础货币150 亿元，这是最近四周以来公开市场操作的首次货币投放。

　　存款准 备金率上调当日，市场反应相对平静。中央国债登记公司统计的银行间国债指数周三报收于114.14点，与前日基本持平，交易量差不多是前一日的两倍。沪市国债指数微跌，报收于109.43点。从期限结构上看，利率的波动主要集中于收益率曲线较短的一端，沪市国债一年期附近的即期收益率出现五个基点左右的小幅上升，但回购利率仍持续走低。

　　由于本次存款

准备金率政策不会对即将公布的六月份的金融数据产生影响，我们估计央行的公开市场操作将进入政策观察的阶段，这一阶段将至少持续一个月以上，在此期间央票每周的到期规模都不大，央行可能在公开市场维持小幅的货币回笼，回笼的形式将继续集中于期限较短的回购操作。

　　根据我们之前的观点，市场流动性基础依旧雄厚，但对政策风险的规避将促使投资组合缩短久期，对短期品种的投资将拉低收益率曲线短期一端的利率水平，市场整体利率水平的持续上升目前缺乏基础，一年期央票利率可能在2.7％以下的水平触顶回落。另外，由于存款准备率刚刚上调，下周继续发行定向票据回笼货币的可能性也很小。