先发信号 择机从紧

　　琢磨

　　相对一千多亿元的央票到期量，昨日200亿元的央票发行量露出了央行温柔的一面，但央票发行利率却没有因为市场资金逐渐充裕、央行投放货币而下降，反而沿着节前的趋势继续上升，到了另一个敏感目标位———1年存款利率2.25%。

　　央行上调贷款利率引起了各界的热烈讨论。由于已实行上下限浮动，贷款利率实际上已基本实现了市场化，上调贷款利率对控制贷款需求和降低投资增速基本上不会产生太大的效果，那央行为什么放弃了前期呼声很高的上调存款准备金利率手段，改为缺乏实际效果的上调贷款利率呢？

　　其实，在市场传出要动用

准备金率之前，银行贷款增加已是暗潮涌动了，等到央行提示要回收市场过多的流动性时，大行资金其实已不宽裕。再到一季度数据出来，市场明白调控不可避免，各银行开始准备资金应对紧缩措施时才发现，贷款真的放得很厉害，市场资金不像想象的那么宽松，又恰逢月底和五一假期，以至于大行要在市场上回购融资。在这样的情况下，央行如果动用准备金率手段，对金融市场的稳定和金融机构流动性将造成巨大的影响。

汇率改革是重中之重，保持利率平价是央行

汇率改革机制的基调，提高消费也是重要任务，所以上调基准利率也不可行。窗口指导的效果已是昨日黄花了。但央行也不能看着贷款、投资的增长失控，如果不作为的话，投资突破30%甚至35%，央行难辞其咎。上调贷款利率虽然不一定有显著效果，又有产业利益部门的阻力，但三害相权取其轻，政策信号能及时发出便是成功，等5月份央票大量到期后看市场资金状况是否缓解，贷款和投资是否得到有效控制，再做后续动作。

　　本人认为，4-5月份贷款可能暂时稍微放缓，但投资、CPI都会继续上升，在市场流动性重新充裕的时候，也许也到了满足央行其他紧缩手段条件的时候。