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ABS出续集投资价值仍可观 配置型机构积极参与


http://finance.sina.com.cn 2006年04月19日 05:45 中国证券报

  优先A档优先B档次级C档

  品种以1年定存为基准浮动债以1年定存为基准浮动债无票面利率,在A、B档债券本金偿还前,按年支付2%的票面

  平均期限1.79年3.35年4.29年

  发行总量42.9741亿10.02729亿4.29741

  招标方式及日期单一利差荷兰式招标,4月25日10:00—11:00招标单一利差荷兰式招标,4月25日10:00—11:00招标定向发行

  手续费0.1%0.1%———

  评级AAAA无评级

  长江

证券 陈进

  昨日国开行公告,2006年第一期开元信贷资产支持证券将于25日招标。本次证券发行总量为57.2988亿,分优先A档、优先B档和次级C档,厚度分别为75%、17.5%和7.5%。

  资产池涉及电力和热力、石油天然气开采等7个行业,跨越11个地区。截至2006年3月21日,债权总金额为58.3738亿元。所有贷款均为正常还本付息贷款,且剩余年限均在5年以内。

  预计收益率为2.63%、2.99%、8%

  从2005年第一期开元债的招投标情况来看,市场对于该期债需求比较大。同时从投标结果来看,市场机构普遍将该期债的A、B两档视为准金融债,其招标收益率与同期限的国开金融债收益率水平相差非常小。

  目前二级市场环境与2005开元一期发行时的市场环境相差比较大,受市场预期

人民银行将采取上调法定存款准备金率等紧缩性货币政策影响,各期限品种的债券收益率水平整体上移。由于本轮债券市场调整主要受资金面趋紧预期影响,市场对加息预期并不强烈,因此在目前市场环境下,以1年期定存为基准的浮动债规避利率风险的功能非常有限。从二级市场以1年期定存为基准的浮动债成交情况来看,目前同期限的浮动债收益率水平与固定利率债收益率水平基本相当。

  目前剩余期限在1.8年左右固息金融债收益率2.42%左右,3.35年左右金融债收益率水平在2.7%左右。考虑到手续费、流动性差异、市场需求以及本期债与开行金融之间的信用差,预计A档产品中标利差在39个bp左右,参考收益率为2.63%。B档产品预计中标利差在74个bp左右,参考收益率为2.99%。C档证券由于风险相对较大,同时其收益率还受A、B档招标利率以及资产池现金流等不定因素影响,其定价相对困难。

  根据我们对其未来现金流预测以及开发银行提供的相关数据,通过模拟模型计算C档期望收益率在8%左右。从国家开发银行贷款回收情况结合本期债券发行情况(本期债是国家开发银行第二期

资产证券化产品,同时资产池内贷款均进入正常还本付息且贷款剩余年限在5年以内),C档债券尽管风险相对较大,但相对其收益率而言,其投资价值比较明显,具有一定风险承受能力的机构可以考虑积极参与C档产品的认购。

  配置型机构可积极参与

  受紧缩性货币政策预期影响,目前债券市场收益率曲线整体向上平移,市场做多心态比较谨慎。本期招标发行的2006开元A、B两档债券受交易制度制约,预计其上市后流动性比较差。

  因此,对于投机类机构,考虑到目前市场环境以及债券流动性等因素,建议不参与本期债的投标。对于资产配置类机构,从绝对收益率水平来看,本期A、B档投资价值明显。

  从投资时机来看,尽管债券市场收益率水平未来数天内仍将继续上移,但支持债券市场中长期看好的因素并没有发生实质变化,目前市场的收益率水平正是资产配置类机构建仓的好时机。

  随着我国债券市场逐步完善和发展,不同信用等级的债券发行规模将逐步扩大,本期C档债券尽管存在一定的信用风险,但相对其收益而言,其投资价值非常明显。我国投资级以下债券发行目前还处于起步阶段,其风险溢价水平远超过成熟国家合理水平,随着市场及参与主体的成熟,本期C档债券的投资价值将逐渐为市场所认识。建议具有一定风险承受能力的机构积极参与本期C档债券的认购。


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