宽货币宽信贷的格局正在形成国海固定收益

　　3月份金融运行数据显示宽货币、宽信贷的格局正在形成国海固定收益

　　证券研究中心 杨永光

　　日前，央行公布了3月份金融运行数据。数据表明，3月份的贷款继续过快增长，同时外汇储备的增长速度未见放缓，宽货币、宽信贷的格局正在逐渐形成。

　　货币供应量增速较快

　　上周五央行公布的3月份金融运行数据显示，3月份M2增长率为18.8%，与2月份持平；而M1的增长速度为12.7%，比上月提高了0.3%，M1与M2剪刀差现象继续有所缓解。

　　这种趋势在2月份已经显现，造成这种变化是由于贷款增速加快所产生的。由于M1主要是由企业活期存款加流通中的现金组成，而贷款的增长必然会带来企业活期存款的增长，因此，随着贷款增速增加，企业活期存款随之增加，M1的增速自然增长较快，从而造成了M2和M1剪刀差缓解的现象。

　　超额储备率下降较快

　　2006年3月份金融机构超额储备率为3%，同比下降1.2%。3%这个超额储备率水平，前几年一直是央行所认为的金融机构超额储备率的底线，一般来说，若低于这个水平银行将面临资金流动性困难。去年11月份曾有一次下降至2.99%的水平，后来由于年底因素又升至了4%以上的水平。

　　为什么这两个月超储率如此之低，同时，为何在如此低的水平之下银行依然感觉到资金充裕呢？

　　我们认为，央行大规模发行央票是超储率下降的主要原因，而日益强大的债券市场与日益增长的债券投资比例是银行能顺利渡过难关的重要保证。

　　今年超储准备率低的原因可以追溯到去年11月份，当时11月份的超储率为2.99%，比10月份的3.75%剧烈下降了0.76%。11月份，央行明显加大了资金净回笼的力度，外汇占款冲销比例大大增加，继10月份冲销比例超过100%之后，11月份更是高达200%以上。从此之后，金融机构超储率的水平就一直比前一年同期低1%以上，同时季度性的特征依然存在。

　　由于这几年债券市场大发展，特别是央票等短期债券品种发行较多，同时债券占银行资产的比重逐渐增加，由前几年10%左右的水平上升至20%左右，而且央行还推出债券自动质押的手段，因此银行在资金周转困难的时候，可以通过卖出债券或正回购融入资金，超储准备率就不需保持在较高水平上了。

　　我们估计，根据季节性的规律，4月份的超储准备率还会继续下降，将很可能创出近几年的新低。正因如此，在如此低的水平之下，预计央行调整法定准备金率的幅度不会很大。否则，过低的超储准备金率将有可能带来意想不到的风险。

　　存贷款增速较快

　　3月末，金融机构人民币存款同比增长19.6%，比去年同期高3.7%，比上年末高0.7%。我们认为存款的高增长，一方面是由于外汇占款投放较快的原因；另一方面是由于贷款增长较快所导致的。

　　3月份

外汇储备增长了214亿，在2月份回落的背景下大幅反弹，表明外汇占款投放的规模在3月份还是比较多。

　　3月份的贷款增长水平正如市场所预期的那样，达到了5402亿的水平。这样一来，今年前3个月的新增贷款规模达到1.26万亿，已完成了全年2.5万亿贷款目标的50%以上。

　　从结构上看，贷款增长主要是对非金融公司的贷款增长过快，在同比多增长的5153亿当中，短期贷款及票据融资同比多增3209亿，中长期贷款同比多增加1911亿，而一向贷款坏帐较低的居民消费性中长期贷款同比少增长245亿。

　　总之，从2006年前3个月的金融运行情况来看，在一些国有银行完成股份制改造并上市之后，金融机构贷款冲动明显增加，这为央行进一步采取紧缩性货币政策提供了可能。