紧缩预期压低债市 市场受到的冲击也将比较有限

　　银河证券 冯琛

　　周一，交易所国债市场完全没有理会上周三年期国债招标结果，而是以快速的单边下跌方式拉开一周的交易序幕。当日沪市国债指数开于109.82点，随即一路下行，指数最低下探109.59点，最后收于109.61点，成交量维持平稳，成交金额为9.64亿元。

　　从个券表现看，市场出现普跌，长债收益率快速上升。仅有4只债券逆市收红，2只平盘，35只债券下跌。其中上行的品种为剩余期限0.2年以下的短期品种以及010307和010408；引领下跌的品种主要为长期债，尤其新债010603当日下行幅度超过了0.9%，使其收益率一下跃至3.03%水平；其他剩余期限在7年以上的品种也都出现了0.2%到0.6%的跌幅。从交易活跃程度看，成交热点较为散乱，短债010214、中期品种010110、两只浮息债以及长债010303成交都比较活跃。

　　上周的种种迹象显示，国债市场运行在供求基本平稳、但预期比较紧张的状态下。供求平稳体现在货币市场和发行市场方面，如货币资金市场较为平稳、新债发行利率稳定等。预期紧张主要来源于各机构对目前形势的判断上，中美利差扩大、信贷与投资过热、物价上行压力不减等等。

　　而本周债市行情出现了微妙变化，基本供求的稳定已经为紧张焦虑的预期所代替，而这种预期的焦点便集中在央行可能实施的紧缩政策上。首先，周末央行公布了3月份金融运行的部分数据，投资和信贷都出现了超常规增长；与之相应，在国务院常务会议上明确了近期六点经济工作重点，其中加强固定资产投资调控、控制货币信贷投放成为工作重点，由此大部分机构认为紧缩政策正渐行渐近。

　　在上述预期影响下，货币资金市场再度紧张，周一交易所以及银行间回购利率明显回升，而银行间的资金需求意向明显多于资金供应；同时债券市场出现明显调整。看来目前部分机构已经开始着手回避可能遭受的冲击，而技术方面也显示多数国债破位下行，调整仍将延续。但如果换一个角度思考，由于预期风险因素正逐步体现在债市定价之中，一旦利空兑现，市场受到的冲击也将比较有限。