四月经济数据集中公布 央行政策倾向将很快明朗

　　本报记者 王栋琳 北京报道

　　四月下旬各项经济数据集中公布，央行的政策倾向将很快明朗。四月下旬至五月中下旬很可能是今年债市最危险的一段时期，投资者应高度警惕。

　　观察目前的中美利差，已较年初明显上升；国内经济运行也出现了信贷与投资“双升 ”的局面。央行已经有足够的空间和动力出台紧缩措施，问题主要是时机的抉择。未来一个月债市投资者应高度警惕政策面变动带来的风险。

　　中美利差应有上限

　　在今后较长一段时期内，升值压力仍然在很大程度上决定央行的政策抉择。而目前央行对热钱流入的控制将主要依靠保持300个基点以上的中美利差。但反过来说，央行并没有理由以国内经济过热为代价，保持不必要的、过大的中美利差。

　　在美国连续第15次升息后，联邦基金利率升至4.75%，与我国相似期限利率———银行间1天回购利率相差325个基点左右；而美国1年期LIBOR与我国1年期央行票据利率相差也有大致325个基点。可以认为，目前中美利差比起年初时已上升25个基点。更重要的是，这一趋势并未终结。

　　美国上周五公布的就业数据高于预期，失业率降至五年来的最低点。而美高官表示，通胀压力依然受到关注，近期

美联储可能继续加息至5%甚至更高。这一预期从美元近期的强势也能证明。

　　而目前国内货币市场利率并没有明显的上升趋势。昨日发布的银行间回购定盘利率，1天和7天品种分别比前日下降4.6和2.4个基点；公开市场操作1年期央票利率微升1个基点，7天正回购利率则下降2个基点至1.5%；银行间质押式回购利率更是连日下降。中美目前325个基点的利差很可能继续扩大，从这个意义上讲，央行已有空间展开紧缩调控。

　　经济运行好于预期

　　尽管不少研究机构看空今年

中国经济运行，但年初以来，信贷、投资、物价等数据似乎传递出相反的信号。

　　一般来说，国内钢材行业与固定资产投资有着极为密切的联系。今年年初以来，国内

钢材价格大幅上涨，角钢等四个品种的涨幅已超过20%；仅3月份，北京等四大城市建筑用钢平均价格上涨5-10%。因此，一季度的经济数据虽然没有公布，但预计固定资产投资仍将居高不下。消息人士透露，这一数字将在27%左右。投资的持续高温，不符合政府年初制定的控制产能过剩的目标。

　　另据透露，信贷增速在经历了1、2月份的快速上涨之后，3月的数字仍然比较高，传言可能高达5400亿元。即使保守估计只有3000多亿元，那么一季度新增贷款突破1万亿悬念也不大，已占全年计划的40%。银行的信贷扩张显然超出了央行年初预计的节奏。投资高增长与信贷扩张叠加，将加重央行调控措施出台的砝码。

　　从物价走势来看，尽管传言3月份CPI仅上涨0.8%，但分析人士认为，推动物价上涨的因素仍十分明显。去年持续增长的货币供应量，对CPI产生的上行压力必将在年内暴露出来。连续上证国债指数持续两个交易日走低也表明，投资者对这一看似“利好”的消息并不买账。至于PPI上升的压力更大，中国物流信息中心指出，一季度以来生产资料价格止跌回升，月环比涨幅连续上升。

　　另外，近几日公布的一季度企业景气指数、企业家信心指数均比较乐观，企业家指数比上季度提高7.7个点。3月制造业采购经理指数（PMI）也大幅上涨3.2个基点。而另一方面，消费者信心指数继续下降。央行“一季度全国城镇储户问卷调查”也显示，在连续3个季度下降后，居民消费意愿一季度再创新低，储蓄增长的压力依然很大。

　　总之，缓解过度的流动性、控制投资过热仍是当前政府的重要任务，不排除出台紧缩措施的可能。4月20日开始的一周内，一季度经济数据将陆续公布，届时市场预期可能改变，政策导向也存在较大变数。在今后一个月的时间里，债券市场投资者应高度警惕。