二季度市场利率有望适度抬高 债市面临调整压力

　　南京证券　张凝

　　随着上调存款准备金传言的淡化，上证国债指数自3月22日巨幅回调后，近期一直在110点附近小幅盘整。但在M与固定资产投资增速依然处于高位、信贷规模快速增长的压力下，央行将增强货币政策的主动性和有效性，在兼顾汇率政策的同时适当回收市场流动性。因此预计二季度市场利率将会适度抬高，债市将面临一定的调整压力。

　　今年1-2月份数据显示，M2与固定资产投资增速仍高于年初设定目标，同时商业银行在资本充足率基本达标后明显放开了信贷限制。投资与信贷增速过快的叠加效应势必会加大国内经济运行压力，因此央行有必要采取适度紧缩的货币政策。

　　去年央行一直采取宽货币政策营造低利率的市场氛围，以缓解

人民币升值压力。而今年央行宣布将增加

人民币汇率的浮动弹性，并提出增强货币政策的主动性和有效性，显示当前央行调控重点正由汇率政策向货币政策转移。

　　我们分析目前央行增强货币政策的主动性具备一定的可操作性：一方面，美联储连续加息为央行回收市场流动性留下了一定空间；另一方面，以压低利率来被动迎合汇率政策、缓解人民币升值压力的效果并非理想，因为压低利率可以减少游资对人民币的投机套利，但却助长了国内投资加速和资产泡沫，日本就是一个实例。

　　从这一角度来看，保持适度中性的利率水平将更有利于营造国内稳定的投资环境。因此央行今年将更为注重本外币政策的协调，在兼顾汇率政策的同时，适度收紧货币供应。近日央行副行长吴晓灵就表示，“适度调控市场流动性”是今年金融

宏观调控的重要举措。

　　基于上述分析，我们认为，二季度市场利率有望适度抬高，因此会给债市带来较大的调整压力。不过估计央行在观察一季度经济数据以后才会对是否出台紧缩措施作出进一步表态，因此二季度初债市将是相对平稳的渡过期，在此期间投资者宜保持观望。如果一季度经济运行状况仍不理想，为兼顾汇率政策，央行可能会出台较为温和的货币紧缩措施，以避免对市场利率造成较大波动，在此情况下，预计债市调整空间将相对有限，投资者应谨慎套利。不过如果央行出台较为严厉的货币调控政策，由市场过激反应而带来的短线套利机会将可能出现。