物价上涨等基本因素不容忽视 债市将回归基本面

　　昆明商业银行 赵永康

　　目前，市场上看空的机构逐渐占了上风，债市又到了一个关键的转折时刻。上周，央行副行长吴晓灵对于适度调控市场过多流动性的表态，将是央行开始着手调控资金面的明确政策信号。这种背景下，来自物价上涨等基本面因素对债市的影响将不容忽视。

　　从2月宏观经济数据来看，货币信贷增速依然较快，这一点同时从固定投资反弹压力也明显地反映出来。近两周以来公开市场操作央行票据和正回购的操作量在减少，同时其收益率和利率却逐步走高。因此，下一阶段央行采取偏紧缩的调控手段只是一个时间选择问题，市场流动性极度充裕的状况将改变的趋势渐显。在资金面逐步收紧的趋势下，我们将密切关注债券市场的利率风险，因此，我们将会更多地关注宏观经济面对债券市场的影响。下面我们将分析CPI的走势。

　　央行认为CPI上行和下行的因素同时同在，但密切关注着潜在通胀因素的释放。国家统计局公布2月份居民消费价格涨幅0.9%，虽然公布数据比上月回落1个百分点，但这是2005年同期基数低以及春节消费降温的缘故。而两会后国家确立了加大资源品和公用事业价格改革力度的基调。值得密切关注的是，国家发改委已决定自3月26日起，将汽油和柴油出厂价格每吨分别提高300元和200元。资源价格改革将推动水、石油、天然气、土地等价格的上升，进而直接或间接影响价格总水平的上涨。其中，天然气、煤气、水、

出租车、公共汽车、居民用电等价格的上涨将成为今年影响价格总水平上涨的重要因素。上游价格的适度提高势必会传导至CPI权重的各个部分，导致CPI指数走高。

　　另外，CPI权重的例行调整将有利于CPI更加体现

中国经济体的体温。我国每5年调整一次CPI指数的各项权重，2006年统计局公布CPI指数时，权重中提高了服务类和居住类商品的价格。2月份服务项目价格上涨1.4%，居住类价格同比上涨5.2%。虽然国家继续宏观调控

房地产行业，但是据国家发展改革委、国家统计局最新调查显示，2月份70个大中城市房屋销售价格同比上涨5.5％，涨幅与上月持平。因此，2006年居住类的涨幅有望保持在高的水平。

　　综合上面影响CPI走势的各种原因，影响CPI上行的因素要大一些。在去年同期2.7％的低基数影响下，3月份CPI增幅预计出现反弹。因此，在通胀水平稳步上升的过程中，债市的基本面逐渐恶化的可能性加大。