CPI下月将明显反弹

　　上海证券报 申银万国研究所 李慧勇

　　无论是从2月份当月数据还是从剔除春节因素的1-2月份平均数据看，居民消费领域的通货紧缩趋势都很明显。不过考虑到即将展开的资源品和公用事业价格改革，今年通货紧缩并不会出现。预计从3月份开始居民消费价格涨幅将会开始反弹。

　　CPI涨幅明显回落

　　昨天公布的2月份居民消费价格与去年同期相比上涨0.9％，涨幅比上月回落1个百分点，和我们的预期一致。

　　居民消费价格涨幅回落主要和春节消费的降温有关。与上月相比，居住、家庭设备用品及服务、烟酒及用品价格涨幅变化不大，居民消费价格涨幅的回落主要和春节消费降温导致的价格回落有关。其中受鲜菜、水产品、蛋类价格回落的影响，食品价格涨幅比上月回落2.4个百分点，导致CPI涨幅回落0.8个百分点；受文娱费和旅游及外出价格涨幅回落的影响，娱乐教育文化用品及服务价格下跌0.5％，涨幅比上月回落1.4个百分点，导致CPI涨幅回落0.2个百分点。

　　由于春节因素(去年春节在2月份，今年春节在1月份)，1月份和2月份当月的数据与去年同月数据并不完全可比。我们认为1-2月份累计平均数据更能准确反映当前的通货膨胀情况。根据我们的计算，1-2月份居民消费价格上涨1.4％，涨幅比去年全年回落0.4个百分点，其中食品价格上涨2.4％，涨幅比去年全年回落0.5个百分点；剔除食品之后的核心价格上涨0.9％，比去年全年回落0.3个百分点。无论是看居民消费价格涨幅还是看核心价格涨幅，物价回落的趋势都很明显。

　　价格改革抑制回落趋势

　　我们在去年年度报告中强调，今年基本上没有通货膨胀风险，风险主要来自于通货紧缩。最新的供求和金融形势仍然支持我们这一判断。首先从粮食供求形势来看，在国家支农政策和粮食价格上涨的带动下，粮食产量不断提高，粮食供求缺口逐渐缩小，粮食价格下行压力加大；其次从工业消费品供求形势来看，在连续三年的下降之后，供过于求的商品比重开始增加，价格竞争(降价)的压力越来越大；最后从金融形势来看，尽管广义货币供应量增速不断走高，但是作为居民消费价格领先指标的狭义货币供应量增速持续在11％左右的低位徘徊，这使得物价上涨乏力。这些因素是决定居民消费价格的基本力量，在这些因素没有发生趋势性的变化之前，居民消费价格很难出现大的上涨。

　　在上述因素基本稳定的情况下，影响居民消费价格涨幅的一个大的变数就是资源品和公用事业价格改革。尽管由政府定价的资源品和公用事业价格具体权重不得而知，但是考虑到资源品和公用事业与居民生活关系密切，资源品及公用事业价格改革对CPI的影响会十分明显。

　　我们认为今年资源品和公用事业价格改革的力度会进一步加大。原因主要有三个方面:一是建设资源节约型社会的需要，有必要改变我国长期存在的明显偏低的资源价格。二是缓解生产企业的成本压力。过去两年由于生产资料价格大幅上涨，公交、煤气、电力等企业生产成本迅速增加，而出于对通货膨胀的担心，相关产品并没有及时调价。三是保持物价稳定的需要。稳定物价是政府宏观调控的四大目标之一，这既包括抑制通货膨胀，也包括防止通货紧缩。在通货紧缩苗头出现的时候，政府通过提高管制商品和服务的价格可以达到稳定物价的目的。

　　总体上看，由于供求形势和货币供给的变化，今年CPI涨幅会低于去年，但是考虑到价格改革对居民消费价格的支撑作用，CPI涨幅回落的幅度会比较有限。预计全年居民消费价格涨幅为1.5％，比去年全年回落0.3个百分点。

　　料3月份物价涨幅1.3%

　　我们认为3月份居民消费价格涨幅会有明显的反弹，判断的原因主要有两个方面:一是两会召开之后，资源价格、公用事业价格改革将全面展开，这将推动居民消费价格的上涨；二是去年同期基数较低，这也会使得3月份的同比涨幅有所提高。预计3月份居民消费价格涨幅为1.3％左右，涨幅比2月份提高0.4个百分点。