面临两大问题 国开行ABS二期非完美上路

　　见习记者 郭晓婧 本报记者 徐 炯

　　北京、上海报道

　　“监管层对ABS第二期的试点发行方案可能会于近期通过。”国家开发银行(下简称：“国开行”)资金局副局长高新国向与会者宣布。

　　3月10日上午，北京西郊香山饭店，国开行第二期ABS推介会正在“火热”举行。

　　2005年国开行首次发行了信贷资产证券化产品(ABS)，再加上即将推出的第二期ABS，总额100亿元的资产证券化试点额度将基本上用完。

　　“据我们了解的情况，第二单会在较短的时间内获批。”国开行表示。

　　二期资产更集中

　　早在2005年12月中旬，国开行在银行间债券市场发行了总量为41.77亿元的第一期开元信贷资产支持证券之后，就曾有意趁热打铁，在去年年底批出第二单。但监管层出于要总结有关资产证券化经验考虑，第二期ABS推迟。

　　时隔三个多月，除了信息披露和交易流通等问题，第一期ABS的总体表现较好。银监会表示，将加快对开行第二期ABS的审批工作。

　　此次的证券发行总量为58.37亿元，资产池的加权平均期限为2.33年，加权平均利率为5.58%，其中分为优先A、优先B档和次级档三档，各自比例为75%、16%和9%。

　　此次国开行发行的第二期ABS在结构上没有大的区别，但是二期ABS的期限较一期有明显的延长。一期ABS中，A档不到一年，B档为1.6年，而第二的期限作了相应的延长，其中A档的加权平均期限为1.79年，B档为3.35年，而C档更长，为4.29年。

　　国开行资金局的有关人士表示：“这与开发银行的贷款结构有关，因为贷款主要是国家支持的项目，总体上开行的贷款比较少，但我们选择的贷款都不超过五年。”

　　由于期限比较长，因此第二期ABS中的次级档在证券发行后，拥有一定的分配收益。国开行在有关发行推介上表示，次级档于第四个信托利益支付日开始分享年利率为2%的固定收益。

　　国开行的人士表示：“第二期ABS中的C档期限变成4年多，如果在期间不分配收益的话，可能会有一些问题，发行也会比较困难。”因此，国开行经过讨论，对支付顺序做了微调。

　　其余有关收益支付和清偿程序和一期ABS基本相同。

　　另外，机构投资者们关注的有关税收的问题，也由于国家税务局的有关通知，而获得了解决。

　　今年2月22日，国家税务总局颁布了《国家税务总局关于信贷资产证券化有关税收政策问题的通知》，其中包括：免征印花税；资产池利息收入在信托环节征收营业税，避免双重征税等。

　　承销商异议

　　虽然税务等问题获得了解决，但此次发行的ABS却在信息披露和风险控制问题上引起了到席承销商的争议。

　　德勤

会计师事务所高级合伙人施玛丽表示：“降低信用风险是中国的银行业和监管部门目前对证券化感兴趣的一个重要原因。”但与此同时，购买证券化产品的机构对于证券化产品的风险控制，提出了较高的要求。

　　有保险机构提出由于本金的偿还时间未做披露，如果偿还了本金，现金流又会变成不确定，那么二级市场做交易可能会更难。另外，是否可以对资产池的地区和行业都持续披露。因为对最后一档来说，如果剩余的本金在不同的行业，最后评估的效果是不一样的。

　　国开行对这一信息披露的要求做出了积极的答复。

　　国开行认为，投资人要求把本金的偿还时间公布出来是非常合理的，这对投资人作投资分析是很有帮助的。

　　国开行表示，虽然目前尚不确定能够披露到什么程度，但是根据资产所在行业的情况，随着偿还的发生，行业的分布也会出现一些变化，这方面他们也会尽量满足投资者的要求，对这个信息做一个最充分的披露。

　　但对该机构提出的披露项目的名称和额度的要求，国开行表示无法满足。

　　“我们不是不愿意披露。”国开行认为这首先涉及到借款人与国开行的关系的问题，并且由于证券化是个创新的产品，对借款人还需要引导的过程。

　　除了信息披露的问题之外，风险控制也受到了广泛的关注。根据国开行第二期ABS的方案，资产池里共有14名债务人、21笔贷款。

　　“这个结构太脆弱了。”有券商人士表示。在正常的情况下，CDO对资产的分布要求比较高，要有一百以上的债务人。之前国开行的第一期ABS也有36个债务人。“资产池如此集中，如果一个债务人破产的话，对投资者的影响会很大。”多家与会机构对此表示担心。尤其有的券商提出，他们客户对次级比较感兴趣，但是由于资产池的集中，投资风险比第一期要大。

　　国开行表示，就这一问题，他们已与评级公司沟通过，“对我国金融情况的分析不用照搬国外。”

　　出于金融风险的考虑，国开行的借款人不是特别多，主要是有几个大的客户在里面。如果严格按照国外的CDO标准执行，大客户的比例应该是降低的。从理论上讲，债务人数少会导数信用等级下降，但在中国的现实情况下应该做具体的分析。

　　除了这两个热点问题之外，ABS上市后的流动性也受到券商人士的关注。有券商表示，第一期上市以后流动性不足。

　　国开行认为，第一期二级市场的交易比较少，其中原因可能与第一期的期限比较短、投资者的持有心理比较强有关。而现在这一期的期限比较长，对交易的要求可能会增加。

　　此外随着国开行对信息披露的问题的改进，增加披露本金的支付时间以及支付计划，这对二级市场的交易可能有一个促进的作用。他们表示，将就流动性问题和主管部门和中介做进一步的沟通。