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石鑫杰 倪建
各项数据以及预期显示，债市收益率小幅度上升已成为中期以内的趋势，利空的预期正不断地加强。
一方面，本周二一年期央票的招标利率是1.93%，虽然比上周略有下降，但是依然处
于相对高位。另一方面，第一期7年期国债的招标利率为2.51%，国开行的金融债为3.01%，招标利率偏低，显示了市场资金依旧充足，短期内利率大幅度上升乏力，市场中的多空双方处于僵持状态。
债券走势的强弱归根结底是资金与债券的争夺，资金多于债券，则需求大于供应，债券价格上升；反之，债券多于资金，则债券价格下降。2005年延续了一年的牛市行情中，一直是坚挺的资金面在背后推动着债券价格的上升，因此，对于今后的走势，我们就要先从供求方面来分析。
央行在春节后采取了回收过多流动性的操作，这种操作虽然不可长期持续，但是短期内不会表现为大规模的净投放，其原因首先是考虑到M1的增速过快，然后是公开市场操作的连续性和有效性，最后是防止资金堆积后，央行的数量型甚至利率型工具失效。因此，未来资金面不会超过现在的规模。
从债券的供应面上来说，原有的金融债的变化不大，基本与去年持平，财政部由于实行了国债余额管理，因此，滚动发行短期国债成为了可能。财政部的另一个举动就是储蓄国债的推出，储蓄国债的推出将可以把居民储蓄直接转化为国债。央行方面，对冲大量到期央票、回收过多流动性、引导利率上行到合理的水平是短期内的主旋律。
短期融资券预计今年将要达到3000亿元，资产支持票据今年也将推出，企业债预计今年将发行1300亿元，另外推动资产证券化将是今年的重点之一。综合来看，今年的债券规模将比去年增加5000亿元以上。
一方面资金规模受到限制，另一方面债券规模不断扩大，相对去年，供求将发生改变，资金将不再占有绝对的优势。
在利率方面，央行在货币政策执行报告中明确指出：加强公开市场操作、存款准备金、再贴现等政策工具协调配合。因此数量型工具的使用将不是今年公开市场操作的唯一手段。从现在的情况看，先收紧资金面，将市场收益率向上引导到一定空间后，将会配合一种利率工具的使用，很有可能是降低超额存款准备金利率放出资金，继续维持一个低利率的环境。
宏观经济数据一直是债券市场的风向标，CPI就是重点之一。在今年的货币政策执行报告中预期，今年的CPI将达到3%，远远高于去年全年的1.8%。而且无论是央行还是国外的金融机构均表示，今年我国的CPI将不会保持去年的低位，较高的预期很有可能会使央行继续回笼货币，从而促使债券价格下跌。同时，由于去年CPI一直在低位运行，尤其是第三、四季度，在基数比较低的情况下，将会凸显CPI环比的数据增长，给市场带来压力。
无论是数量方面还是利率方面都对今年的债券市场产生了一定的利空氛围。虽然在汇改的前提下需要维持一定的低利率空间，但是相对于去年来说，全年飘红的情况不可能再出现，取而代之的会是几次缓慢的下跌后震荡整理的局面。(作者系北京速达客信息有限公司债券分析师，本文不代表本报观点)
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