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供过于求继续强化 短期信贷显著上升


http://finance.sina.com.cn 2006年03月01日 09:16 全景网络-证券时报

  高善文 罗斌 莫倩

  1月份公布的主要经济指标走势延续了去年年初以来的基本态势,工业品出厂价格继续回落,贸易顺差维持高位,劳动力市场进一步绷紧;从各指标变动的幅度来看,我国经济供大于求的局面在1月份继续维持。以下是具体的数据评论:

  1月份继续大幅贸易盈余局面,当月实现顺差94.9亿美元,其中,出口增长28.04%,进口增长25.39%。比较历年1月贸易盈余占上月工业产出的比重,可见今年该比例显著高于历史平均水平,并处于1999年以来的最高水平,暗示我国经济总体供大于求的局面今年年初有所强化。

  值得注意的是,1月份的出口增长28%,较上月上升了10个百分点,进口增速也明显提升。对比OECD工业生产和中国出口增长,可以看到两者走势保持高度同步。1月份外贸进出口的加速是否来源于OECD工业生产在2005年4季度以来的加速过程,仍然需要继续观察。但考虑到目前全球主要发达经济体的工业增长态势,我们认为2006年出口增长将保持在较高的水平,全年出口增速应当不低于21%。

  1月份的工业品出厂价格继续回落,当月同比上涨3.1%,较上月下降0.1个百分点,较2004年10月8.4%的高点回落5.3个百分点。如果扣除

石油价格的影响,1月份PPI的回落幅度在0.4个百分点左右。1月石油价格同比上涨40.7%,对PPI的影响约1.2个百分点,与之对比的是上月这一因素的影响大致在0.9个百分点。

  1月份,CPI同比上涨1.9%,较上月上升了0.3个百分点。从细项数据看,这主要与春节期间蔬菜等类别价格的同比大幅上涨有关,估计难以持续。

  1月份CPI的细项数据中,家庭服务和加工维修服务价格同比上涨5.9%,较11月5.3%的涨幅大幅上升0.6个百分点(12月的数据尚未公布)。尽管春节期间用工紧张的因素对此会造成一定的影响,然而1月份该指数延续了2004年4季度以来加速上升的趋势可以大体确认,这显示我国劳动力市场在进一步绷紧。

  在2006年1月,CPI的同比公布数低于计算数0.4个百分点,表现出明显的异常。这种差异可能反映了国家统计局对CPI细项类别权重的调整。根据1月份公布的食品和非食品数据,可以看到食品类别的权重似乎较去年并无较大的变化,似乎暗示权重调整主要发生在CPI的其他构成类别中。

  根据已公布的CPI权重调整原则:一、依据居民消费支出状况,二、下调食品类权重,上调居住和服务类权重,我们模拟了我国CPI权重在2006年可能的变化。我们的计算结果表明,在其它因素都不变的情况下,权重的调整可能提升CPI的上涨幅度,也可能降低CPI的上涨幅度,CPI变化的方向并不确定。在比较极端的情景假设下,受权重调整影响,CPI的上升幅度也不会超过0.2个百分点。实际上,从1月份的公布数来看,此次权重的调整对CPI方向的影响可能是向下的。

  1月份,我国货币信贷增速大幅提高,其中,广义货币量(M2)增长19.2%,较上月上升1.6个百分点,信贷增速从去年年底的12.98%大幅提高到13.8%的水平,剔除季节因素后的环比增长率分别为23%和15.1%。1月份新增人民币贷款5658亿,同比多增2849亿。

  1月贷款的大幅增长可能与去年12月较低的贷款投放有关,然而即便考虑到这一因素的影响,今年数据也要高于历年1月水平,显示1月贷款延续了去年下半年以来贷款增长温和加速的过程,贷款增长呈现一定松动的苗头。

  实际上,2005年中以来,我国银行资产负债表的结构开始出现明显调整,主要表现为:在负债方,企业定期存款和储蓄存款的比重明显上升;在资产方,短期贷款和票据融资的比重急速抬高。这种变化,反映了实体经济和金融部门在企业盈利能力下降、银行受到资本约束和人民币面临持续升值压力背景下的交互作用,并可能带来资产市场的重估过程。

  (作者单位:光大

证券研究所)


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