供过于求继续强化 短期信贷显著上升

　　高善文 罗斌 莫倩

　　1月份公布的主要经济指标走势延续了去年年初以来的基本态势，工业品出厂价格继续回落，贸易顺差维持高位，劳动力市场进一步绷紧；从各指标变动的幅度来看，我国经济供大于求的局面在1月份继续维持。以下是具体的数据评论：

　　1月份继续大幅贸易盈余局面，当月实现顺差94.9亿美元，其中，出口增长28.04%，进口增长25.39%。比较历年1月贸易盈余占上月工业产出的比重，可见今年该比例显著高于历史平均水平，并处于1999年以来的最高水平，暗示我国经济总体供大于求的局面今年年初有所强化。

　　值得注意的是，1月份的出口增长28%，较上月上升了10个百分点，进口增速也明显提升。对比OECD工业生产和中国出口增长，可以看到两者走势保持高度同步。1月份外贸进出口的加速是否来源于OECD工业生产在2005年4季度以来的加速过程，仍然需要继续观察。但考虑到目前全球主要发达经济体的工业增长态势，我们认为2006年出口增长将保持在较高的水平，全年出口增速应当不低于21%。

　　1月份的工业品出厂价格继续回落，当月同比上涨3.1%，较上月下降0.1个百分点，较2004年10月8.4%的高点回落5.3个百分点。如果扣除

石油价格的影响，1月份PPI的回落幅度在0.4个百分点左右。1月石油价格同比上涨40.7%，对PPI的影响约1.2个百分点，与之对比的是上月这一因素的影响大致在0.9个百分点。

　　1月份，CPI同比上涨1.9%，较上月上升了0.3个百分点。从细项数据看，这主要与春节期间蔬菜等类别价格的同比大幅上涨有关，估计难以持续。

　　1月份CPI的细项数据中，家庭服务和加工维修服务价格同比上涨5.9%，较11月5.3%的涨幅大幅上升0.6个百分点(12月的数据尚未公布)。尽管春节期间用工紧张的因素对此会造成一定的影响，然而1月份该指数延续了2004年4季度以来加速上升的趋势可以大体确认，这显示我国劳动力市场在进一步绷紧。

　　在2006年1月，CPI的同比公布数低于计算数0.4个百分点，表现出明显的异常。这种差异可能反映了国家统计局对CPI细项类别权重的调整。根据1月份公布的食品和非食品数据，可以看到食品类别的权重似乎较去年并无较大的变化，似乎暗示权重调整主要发生在CPI的其他构成类别中。

　　根据已公布的CPI权重调整原则：一、依据居民消费支出状况，二、下调食品类权重，上调居住和服务类权重，我们模拟了我国CPI权重在2006年可能的变化。我们的计算结果表明，在其它因素都不变的情况下，权重的调整可能提升CPI的上涨幅度，也可能降低CPI的上涨幅度，CPI变化的方向并不确定。在比较极端的情景假设下，受权重调整影响，CPI的上升幅度也不会超过0.2个百分点。实际上，从1月份的公布数来看，此次权重的调整对CPI方向的影响可能是向下的。

　　1月份，我国货币信贷增速大幅提高，其中，广义货币量(M2)增长19.2%，较上月上升1.6个百分点，信贷增速从去年年底的12.98%大幅提高到13.8%的水平，剔除季节因素后的环比增长率分别为23%和15.1%。1月份新增人民币贷款5658亿，同比多增2849亿。

　　1月贷款的大幅增长可能与去年12月较低的贷款投放有关，然而即便考虑到这一因素的影响，今年数据也要高于历年1月水平，显示1月贷款延续了去年下半年以来贷款增长温和加速的过程，贷款增长呈现一定松动的苗头。

　　实际上，2005年中以来，我国银行资产负债表的结构开始出现明显调整，主要表现为：在负债方，企业定期存款和储蓄存款的比重明显上升；在资产方，短期贷款和票据融资的比重急速抬高。这种变化，反映了实体经济和金融部门在企业盈利能力下降、银行受到资本约束和人民币面临持续升值压力背景下的交互作用，并可能带来资产市场的重估过程。

　　(作者单位：光大

证券研究所)