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上海证券报 东莞商行 秦娟
随着央票利率的提高和空头的忽悠，大量的抛盘使得债券指数进入短期调整状态，尤其是不受资产配置压力限制的交易所市场抛盘频现。
------央票上涨，人心惶惶。毫无疑问，央行2006年的宏观调控中将更加强调&quo
t;利率"调控的作用，从近期央票利率的逐周上涨可见一斑。央票利率的上涨引起了短期市场利率提高。但一二级市场脱节严重，国开债和国债的利率并没有引起二级市场相似品种的走高，承销机构抱着持有到期的心态对待发行市场的承销。
从中长期收益率来看，流动性陷阱存在着隐患，数量控制效果甚微，利率调控能否起到很好的引导作用，现在断言为时过早，因为央票利率的提高并没有引起中长期利率的走高。1月份M2同比涨幅远高于目标值，固定资产投资增速也比较快，在2005年后半年逐月小幅上涨，引发再度过剩的生产力让人担忧，信贷5000多亿元的增幅更是占到全年幅度的五分之一之多，信贷和投资的增长让央行很担忧，因为可能会创造更多的存款，使得M2更难控制。在稳定汇率的前提下，适度紧缩货币是当前央行的必然选择。相对数量来说，而对利率的调控更能够有效引导市场利率，避免流动性陷阱的障碍，从这个角度来讲，债市面临着调整的可能。
------今年CPI走势不确定性加强。央行对今年CPI同比涨幅的预期为3.0％，高于此前相关机构和市场1.9％左右的预期，这当然不排除为通货膨胀的控制留下余地。但是消费品的过剩供给和今年粮价的不确定性成为CPI涨幅下行的潜在因素，CPI上行和下行因素将展开博弈。不过由于权重等的变化，可以肯定的是，今年CPI同比涨幅可能高于此前市场的预期。
另一方面，从汇率角度来讲，近期美元继续加息值得期待，欧元也有升息的传言，种种基本面为央行近期的公开市场操作腾出了空间，所以2006年央行公开市场操作将在汇率和货币市场利率的稳定方面进行博弈，收益率的调整在所难免。
综上所述，目前高位运行的债市空头气氛渐浓。我们期待债市调整，考虑到汇率的稳定，调整幅度不会很大，调整后的债市将有更多的建仓机会。
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