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上海证券报 海天
因公开市场央票中标收益率较上周大幅上升，昨日债市出现下跌。上午1.95%的1年期央票中标结果一出，市场即受到震动，抛盘逐渐增多，至下午抛盘量继续增大，抛压遍布整个收益率曲线，市场人气明显偏空。不过全日市场接盘并不十分积极，在两笔双边报价买盘被点击后，市场报买价格普遍下调，市场成交价也明显下移。昨日1年期央票利率大幅上升
的突然事件对市场人气打击的确较大。预计近一两天内市场仍可能以空头占据优势为主，大家将普遍关注周四的公开市场操作。
昨日央票招标结果的确有些出人意料，特别是在发行量比上周1300亿元还缩小400亿元、货币市场回购利率仍处于下降通道的情况下。经过几周来央行的大力度回笼货币，1年期央票利率重新回到去年年底水平，未来央票利率、货币市场利率何去何从是令人关心的议题。
我们收集了从2004年至今的1年期央票中标利率和招标当日银行间市场7天回购利率数据以作对比研究。观察表明，1年期央票中标利率与7天回购利率始终存在一定的同向关系，高位运行的回购利率必然对应着高位运行的1年期央票中标利率。两者最简单的回归关系表示为Y=-0.434+1.715*R(%)，其回购结果的R平方(代表关联关系)高达0.86，而回归结果的系数都呈现统计意义上的显著性。可见，1年期央票中标利率与7天回购利率的正向关系始终是存在的。但是进一步的观察表明，1年期央票中标利率并不是任何时点都与7天回购利率波动方向相同，例如2004年7月至10月份，7天回购利率逐渐下降，由2.4%附近逐渐接近2.0%，然而1年期央票中标利率始终在3.3％-3.5%之间徘徊；又例如2005年3、4月间7天回购利率迅速由1.60%下降到1.15%水平，而同期1年期央票中标利率则维持在2.0%水平不动。近期1年期央票中标利率与7天回购利率则再次小有偏离，7天回购利率春节后逐步走低，而1年期央票中标利率则维持1.80％--1.90%波动，周二更是达到1.95%，偏离程度有所加大。
那么未来两者将怎样运行呢?笔者认为，如果央行继续较大力度回笼货币，则资金会有所收紧，不排除7天回购利率小幅上升可能，因此，近期两者略微的背离走势可能以7天回购利率小幅上升为结局。
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