债市发行揭序幕 充裕资金推低长期利率

　　分析人士表示，缺少风险利率溢价，会使投资者面临长期利率过低的风险

　　本报记者 郭茹 胡进之 发自上海

　　上周五(17日)，国开行2006年第一期金融债的发行，揭开了本年度债券发行的序幕。作为今年发行的首只债券，该只债券受到了投资性资金的追捧，但由于市场已处于历史高位 ，市场心态较为谨慎，这次发行并未对二级市场产生较大影响。

　　发行结果显示，该只10年期国开行固定利率金融债除按原计划发行200亿元外，还追加发行了42.1亿元，最终中标利率为3.01%。有效投标总量达331.9亿元，实际认购倍数为1.37倍。

　　分析人士表示，中标利率基本在市场预期之内，但仍然偏低，市场预期的平均水平在3.05%左右，显示该只债仍然受到了资金的追捧，资金富余的投资机构投资压力仍然较大。但有效认购总量并不是很高，表明市场的心态仍比较谨慎。

　　目前，二级市场上10年期国债的收益率在2.8%左右，金融债的收益率则在3.08%~3.1%。江南信托债券研究员谷纯悦认为，对于这只10年期的债券而言，3.01%的收益率有些过低，缺少风险利率溢价，这会使投资者面临长期利率过低的风险。

　　据了解，保险公司成为该只债券的认购主力，而国有大银行的参与却并不积极。在这次竞标中，四大银行中的工行、农行、中行都只中了基本承销额，这在各期债券发行中较为少见。

　　一国有银行债券研究员表示，保险公司以长期持有债券为主，所以对市场风险的关注较少。而

商业银行更加关注中长期债券的市场风险，如果一级市场利率低于二级市场，到了债券上市时，市场发生变化就可能会出现流动性不足的情况。同时商业银行在投资时会兼顾期限和收益率，对利率回报的要求也较高。

　　此外，虽然这次债券发行利率略低于预期，但并没有推动二级市场出现明显上涨。上周五，上证国债指数没有延续前日下跌走势，收于110.20点，比前一交易日下降了0.01，当天成交7.88亿元，比前一交易日略有增加，显示二级市场受到当天债券发行结果的影响甚微。

　　上述人士指出，一级市场对二级市场的推动作用减弱，一方面是因为两个市场的投资主体是相互割裂的，一级市场主要由长期投资机构主导，而二级市场则以短期投资、赚取价差的投资者为主，另一方面也说明目前债市已到了比较敏感的价位，市场心理普遍比较谨慎，不敢贸然投资。

　　对于未来市场走势，上述债券人士指出，这还要看央行的公开市场操作力度以及经济基本面的情况。如果央票发行力度仍然维持前两周的强度，将会对市场带来压力，而公用事业服务价格的上涨以及CPI指数结构的调整，也可能给CPI指数带来上涨压力，从而对市场心理造成一定影响。

　　此外，德邦

证券分析师莫凡还认为，随着债市发行进入旺季，资金宽裕的状况将会随债券供给的增加得到缓解，这也可能会令3月份的市场更加看空。而商业银行的资金估计也不会像去年那样追逐低收益率，市场的收益率水平也有望抬升。