聚焦公开市场操作：持续回笼难以持续

　　上海证券报 湘财证券 王凯

　　预计下周公开市场货币回笼规模可能在400亿元左右

　　上周刚刚创下的央票单周发行记录本周再次被刷新。周二和周四，央行发行了共计2050亿元的央票和700亿元的正回购。同时本周1300亿元的一年期央票也是该品种单笔发行的 最高规模。扣除到期的央票和回购，公开市场操作在这个星期从市场回笼了1860亿元的基础货币。从利率走势来看，连续两周近两千亿元的货币回笼规模并未在本质上改变市场流动性状况。其中，一年期央票利率为1.86%，三月期央票利率为1.73%，均基本与上周持平，而央行7天期正回购利率为1.5%，较上周还有5个基点的下降。

　　从周四公布的金融市场运行数据来看，市场流动性非常充裕，但缺少继续增长的基础。

　　今年1月份，广义货币供给M2余额在突破30万亿元大关的同时，其19.2%的同比增幅也是2004年以来的最高水平。货币供给的增长首先是受到节日因素刺激，本月22.1%的M0增长比上个月翻了一倍。但流通中现金如此高速的增长难以持续，受此影响货币供给增速可能在2月份回调。另外，当月近95亿美元的贸易顺差，以及人民币对美元

汇率的持续走低(已连续四个交易日报于8.05RMB/USD以下)，估计将带来至少1500亿元的外汇占款增长。基于上述两点，看起来目前市场的流动性仍十分充裕，所以在公开市场连续货币回笼的情况下，利率在最近几周仍维持了相对稳定的走势。

　　但是，流动性充裕的局面将有可能被打破。由于1月份人民币贷款增长幅度高达5658亿元，导致金融机构存贷款差额在1月份出现了下降。从历史数据来看，这一指标的下降很难完全用季节因素来解释，而存贷款差额的持续紧缩将直接影响到市场流动性的供给。另外，企业存款的显著下降可能暗示企业流动性需求受到遏止。据此，我们估计市场流动性充裕的状况可能在资金供求的双重作用下发生变化。

　　需要指出的是，由于1月份中包括了元旦、春节两大节日，数据走势可能受到节日因素的影响而发生。因此上述结论尚有待后续数据的佐证。

　　最近两周的大规模发行，已经使今年5月份和2007年2月份分别积累了2882亿元和2500亿元的央票到期规模，同时考虑到我们对市场流动性的谨慎态度，我们认为接下来几周的货币回笼规模将减少。即使货币供给增速继续维持在高位，我们也认为在公开市场大幅的货币回笼难以持续，市场利率的走高将迫使央行采取其它的调控手段。下周的票据和回购到期规模共计1650亿元，公开市场货币回笼的规模可能在400亿元左右。

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