国开行首期债券收益遭机构看淡

　　编者按:本周五国开行将发行10年期金融债，由此拉开本年度国债和金融债发行的序幕。鉴于债券一级市场已缺货一个半月有余，各机构对本期债券格外关注，现特邀请两位业内人士对其进行定价分析，以期读者有所借鉴。

　　发行利率预计在3.03％左右

　　东莞商行 秦娟

　　本期债券计划发行量200亿，发行人有追加发行60亿的选择权。相比去年一季度政策性金融债和国债发行的空档期，今年的债券计划发行量有所增加。另外，去年下半年以来，M2增速持续高位，为控制货币供应量、稳定贷款增幅，一季度增加债券发行以收紧货币理所当然。

　　根据央行最新数据，1月份M2同比增幅高达19.2％，高于市场的预期，比上月上涨1.63个百分点。M2快速增长的原因在于居民的年终奖金增多，所以定期存款相应增加。根据央行年初确定的M2的增幅在16％以内的目标来看，在

汇率稳定的情况下，下一阶段紧缩货币成为必然。M1增幅为10.6％，低于05年后半年的水平，也远小于央行年初14％的同比增长目标，显示出企业的流动性不足，在投资增加的情况下，存在着对未来生产过剩的担忧。尽管本周有900亿左右的资金到期，但周二央行2000亿的资金回笼并没有明显抬高货币市场利率，市场资金宽裕程度可见一斑。在

人民币升值压力减少的情况下，笔者认为央行公开操作幅度将会加强。从波段操作的角度来看，对本期债券的发行不利。应用了新的CPI权重后，由于基数比较高，受到春节因素的影响，06年CPI同比涨幅预期比较高，但传言仅为1.9％，远小于预期，为本期债券发行提供了一个有利的宏观环境。

　　根据年初

财政部的国债发行计划，本年度长期国债的发行减少，为了配合稳定性财政政策的实施，相信国开行长期金融债的发行量也将减少。另外，国开行的10年期债券基本以浮动利率为主，本期固定利率金融债的发行无论对保险公司还是商业银行的资产配置都比较合适。从这个角度来讲，本期债券的需求将十分旺盛。

　　二级市场债券走势来看，同06国开01最接近的05国开14(剩余期限9.46年)近期收益率在3.07％附近；由于大行和保险公司的需求较为旺盛，本期金融债的价格会略低于二级市场价格，考虑手续费因素，发行利率预计在3.03％附近，长期投资价值有限。对于交易类投资者来说，考虑到发行利率低于二级市场利率，波段操作机会也不大。

　　发行利率可能走高至3.15－3.20％

　　中信证券杨辉

　　尽管在停顿了近两个月之后，新券发行重新开闸，但一方面由于目前长期债券收益率绝对水平偏低，对投资者的吸引力降低，另一方面本期债券发行规模较大，达到了200亿，并且可以追加60亿，即潜在供给达到了260亿，供给规模相对偏大。从债券市场发展趋势来看，未来一段时间市场调整压力较大，近期调整的主要风险是政策风险，尤其是公开市场操作力度的持续加大。从更长的时间来看，1月份宏观数据是否有延续性值得关注，并将从根本上决定债券市场的走向。

　　目前二级市场上10年期金融债(050214)收益率为3.097％，与10年期国债(010501，收益率为2.85％左右)利差只有25BP。从近期市场报价来看，主流机构对当前的收益率并不认可，因此报卖多，而买盘较少。此外，从收益率绝对值来看，目前的水平在2003年以来的底部，从这个角度来看，目前长期债券的利率风险也是较大的。因此，我们认为本期债券定价将高于二级市场水平。

　　本期债券手续费0.15％，大致折合2BP；同时下周将发行7年期国债。对于一些风险厌恶型客户，甚至可以参考中标结果，决定是否追加或者放弃投标，选择下周7年期国债。综合上述因素，预计本期债券中标利率将走高至3.13％－3.18％。考虑到手续费因素，实际收益率为3.15％－3.20％。由于该券的收益率水平相对偏低，同时未来行情具有较大的不确定性，建议投资者保持稳健的投标策略。