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上海证券报 大力
昨日央行招标发行1300亿元一年期央票，同时正回购700亿元。从周一下午央票发行公告公布开始，债券市场投资者的心态就开始明显动摇，三年期以下的各期限卖出报价明显增多。不少机构认为，在如此大规模连续的央票发行冲击下，一年期央票的收益率迟早会突破2.0%的关口，绝大多数机构预测昨日央票招标利率的结果都在1.90%附近。
但是昨日十点招标结果并未让债券市场在情人节受到太大的伤害，1.8640%的收益率虽然较上一期上涨了3个BP，但是还低于市场预测的1.88%底线。700亿元规模的正回购利率也没有偏离回购市场太多，1.50%的水平让投资者略感心定。原以为将要汹涌而至的收益率调整并没有随着玫瑰花和巧克力如期而来。
但是在这平静祥和的背后，几分杀气仍然隐约可见。据传昨日1300亿元央票发行之前，央行已经事先与大行有过沟通和接触。似乎央行并不希望市场收益率跟随央票发行有太大的变动。如果这种说法属实，那么可见央行认可的一年期央票收益率水平就是在1.80％-1.90%之间。而目前央行货币政策的主要目标是回收流动性，而非调节利率。这不仅有利于维持中美之间的利差，阻止热钱流入，也有利于稳定市场预期，防止债券市场在高位出现大幅震荡。如果这一思路能够得以贯彻，未来央票发行的收益率水平应该会保持基本稳定，但市场的流动性则将会逐步收紧。
但债券市场并没有为此而改变什么，昨日1.8640%的发行结果非但没有鼓舞起机构看多短期债券的信心，反倒是让不少机构乘机大量抛出两年期以下的央票、金融债和短期融资券。相比之下，中长期和长期债券的需求倒是有增无减，收益率曲线面临进一步的平坦化趋势。
央行在利率稳定前提下回收流动性的操作思路虽然可以暂时稳定市场的心态，但是其背后大量的流动性回收却无疑将会逐步收紧市场资金面。供求关系的变化最终会在市场利率上表现出来，这只不过是时间问题。温柔一刀，刃不见血，却是内伤。
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