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上海证券报 大力
自春节后债券市场重新开盘以来，行情始终处于横盘整理之中。交易所国债指数在110.00至110.30之间小幅震荡了一周，昨日再度下跌0.02点，成交量仅7.8亿元。各类期限品种之中，短期限债券面临的调整压力最大。在上周四三个月央票发行攀上新高之后，一年期以及以下的央票、金融债和短期融资券的抛盘明显增多，收益率也有明显的上调。昨日短期
债券的调整压力扩展到了3年期以下的债券，春节前鲜有报价的3年央票和2年多的金融债纷纷被挂上了公开报价的页面。一年期的优质企业短期融资券收益率也摆脱了快速下滑的通道，在2.25%附近基本企稳。
收益率曲线的短端在去年12月份债市再度大涨之后并没有跟随中期和长期端平行下移，因此当前的位置并不算低。但短期债券在春节后一直面对相当大的调整压力，其原因既有供求方面的变化，也有基本面的变化。
春节后央行的公开市场操作的回收力度一直很强。自上周一年期央票发行达到1200亿元的规模，一周净回笼资金量达到2923亿元后，昨日央行再度公告将于今日发行1300亿元的一年期央票。本周央票到期仅250亿元，加上回购到期640亿元，本周投放资金仅890亿元。如果周四三个月央票的发行量继续保持在700亿元-800亿元，对短期债券行情的压力不可谓不大。
而在一级市场上，虽然中长期国债和金融债的发行尚处在空白期内，但企业短期融资券的发行却始终紧锣密鼓地进行着。春节后的一周内，就有数只短期融资券公告发行。供给的增加使得短期融资券一券难求的情况大大得以改善。加上巨额的央票发行，当前债券市场面对的供给基本都集中在一年左右的短期限。
从基本面来看，昨天有消息说周小川在亚行行长会议上曾表示央行将继续执行掉期操作，市场认为央行未来将继续使用各种手段回收流动性。而商务部昨日公布的1月份贸易逆差仅为94.9亿美元，近年来首次跌破100亿美元，外汇占款的压力有降低的可能性。另外，据传1月份新增贷款规模也不小，而股票市场的看涨也引发了交易所债券市场资金的大规模转移。这些基本面的变化都将对债券市场，特别是短期债券的行情产生不利的影响。
相对于债券市场收益率曲线的中长期部分，短期部分受货币政策的影响最大。春节后货币政策正处于一个多变的关口，任何一次公开市场操作都有可能会对短期债券投资者的信心造成影响。而近期美国国债收益率曲线平坦得快要倒挂了，也从另一个侧面说明债券市场收益率曲线任何形态的平坦化都是有可能的。当然，一旦短期债券出现大幅调整，波及中长期债券也是迟早的事情。
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