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申万研究所 杨云 黄继伟
在收益率持续走低、曲线进一步平坦化后，投资者心态日趋谨慎。我们认为，在目前现券收益率偏低，而短期资金面趋紧的情况下，市场将出现回落，而跨市场券的短期风险可能更大。
国家统计局的最新调查结果显示:2005年第四季度全国企业景气指数为131.7，与2005年第三季度持平，比前年同期下降3.0点，仍在高位运行。房地产企业景气指数在2004年第二季度宏观调控开始后缓步回落，而2005年第一季度后呈加速回落，第四季度有所反弹。相同样本的企业家信心指数在2005年第四季度继续回落，房地产业企业家信心指数比去年第三季度上升了7.1点，季度环比上升5.83％。房地产行业对经济的拉动效应使得房地产企业家信心指数应当具有一定的先行性，企业信心可能在今年一季度出现反弹。
基本面上，房地产企业家信心指数的回升后续可能拉动整体企业的信心指数。当企业有信心时，会相应增加投资，企业会将盈利更多地进行再投资，相应企业定期存款增幅会下降；而当企业对未来信心下降时，企业将会暂时延缓投资，盈利将表现为企业定期存款增幅的上升，因此企业定期存款与企业家信心有较强的负相关关系。2005年第四季度数据显示，虽然整体企业信心指数仍在下滑，但房地产企业家信心指数和企业定期存款增幅相比2005年第三季度都有所上升和下降，企业定期存款增速的下滑更能反应企业的信心变化。
企业定期存款增速从2003年第三季度到2004年第三季度一直处于下降通道，与之相对应的是债券市场的一轮大熊市；而从2004年第四季度开始，企业定期存款增速开始回升，与之相对应的则是债券市场的一轮大牛市。这都源于一个比较直观的道理:当企业对经济的信心不足时，相应定期存款增加，大量资金通过银行流入金融领域，构成了对债券市场较为明显的资金支持；而当企业信心上升时，企业再投资积极性上升，存款结构表现为活期存款的上升、定期存款的下降。
2005年第四季度是2004年第三季度以来企业定期存款增速第一次回落，后续走势值得投资者重点关注。从目前时点判断，我们认为企业信心可能提升，而企业定期存款回落在2006年第一季度可能得到延续，债券市场在目前收益率水平已明显偏低而基本面已有风险苗头的情况下，建议投资者积极防御，谨慎投资。在目前收益率短端下降幅度并不大的情况下，进一步压短久期。
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