企业债的道路越走越宽 期限多样利率下行

　　本报记者 黄宪奇 北京报道

　　去年，债券市场在各个方面都取得了历史性的突破，其中最引人注目的是企业债发展加速。在发行扩容的同时，企业债的流通也明显加快。制度突破是企业债市场火爆的主要原因，这种制度方面的改革和创新有望在新的一年中继续。

　　发行规模扩容

　　2005年，总计34家企业的37只企业债完成发行。企业债的发行规模为654亿，比2004年猛增了103.11％，同时也创出了近5年来企业债发行量的新高。

　　发行额度大幅增加是2005年企业债发行规模增长的主要原因。早在2005年4月初，

国家发改委下达的新一批企业债券额度就达到512亿，该规模和过去两年企业债的发行总量基本相当。去年12月中，国家发改委又核准通过2005年第二批企业债发行额度，共计43家企业的608亿企业债发行额度获得通过。这样2005年全年获批的企业债发行额度首次突破1000亿大关，达1120亿元。尽管第二批额度的发行被延后到今年，但2004年尚未完成的两期企业债发行额度，以及90亿中信债的成功发行使得2005年企业债的发行总量成功突破600亿大关。

　　期限多样利率下行

　　在发行量扩大的同时，2005年企业债券的品种也开始向多样化发展。企业债的存续期限在5年、7年、10年、15年、20年以及更长的区间都有分布。由于市场加息预期较弱，市场需求较强以及发行人多投资长期项目，10年及以上固定利率债券的发行量最大，占到今年已发行企业债券的90％左右。

　　与旺盛的市场需求相应，本年的企业债券发行利率呈逐步下降的趋势。以10年期品种为例，年初该品种仍延续去年的主流方案，采取有明显升息保护作用的保底浮动条款；到4月份，随着市场对升息预期的淡化，保底浮动条款被纯固定条款所取代，10年期的固定利率一般在5.05％左右；而到了7月份，10年期企业债券的固定利率进一步降到了5％以下；目前该品种的发行利率已经下降到4.60％左右。

　　流通明显加快

　　2005年12月13日，央行发布了30号令，该条令将公司债券交易流通审核从事前审批改为备案制，允许所有银行间债券市场投资者投资，要求发行人进行持续信息披露和跟踪信用评级等，为企业债券市场的发展创造了良好条件。30号令的推出大大改善了企业债券的上市流通状况，企业债目前可选的流通市场扩展到银行间市场，而不像以往局限于交易所市场，发行人可以根据投资者结构和扩展自身影响力的需要灵活选择上市场所。

　　流通场所扩展带来的一个明显变化就是，企业债的上市速度大大加快。以往，企业债券的发行和上市的时间间隔在1年以上；而在目前的企业债流通管理中，明确在交易所上市的企业债券首次对上市时间进行了承诺。不少债券发行人在发行公告中声明将在债券发行后6个月内提出上市申请。截至昨日，2005年发行的37只企业债均已完成上市，企业债发行与上市之间的时间间隔也从半年左右缩短到现在的1个月之内。

　　价格大幅上扬

　　2005年的企业债券需求非常旺盛。根据有关机构的统计，各只企业债券在销售过程中都有较大的超额认购倍数，大都在发行期的前几天就认购完毕，常常出现“一券难求”的情况。

　　企业债券投资人仍然以机构投资者为主，但保险公司不再占据绝对主力地位，包括财务公司、农村信用社等在内的非银行金融机构的购买量与保险公司不相上下，甚至在部分债券的销售中成为最大的买家。除此之外，城市

商业银行的购买量也占到了较大比例。而国有商业银行、股份制商业银行等银行机构也开始尝试将优质企业债券作为重要投资品种之一。甚至个人投资者对认购企业债券也表现出前所未有的热情，部分债券发行中出现了排队认购的火热场面。

　　旺盛的需求大幅推高了企业债的市场价格。从去年年初到昨日，交易所企业债的总体涨幅已达26.67％。在价格上涨的同时，企业债市场的整体收益率也较年初出现大幅下降。企业债与国债的信用利差不断缩小，目前两者的最小利差为40个基点左右。

　　二级市场收益率的不断走低，直接推动了企业债发行利率的下行，但企业债一、二级市场的收益率差距依然明显。这造成的结果就是，企业债上市首日就出现巨幅攀升。初步统计，2005年在交易所上市的37只企业债中，平均首日涨幅在10％以上；更有甚者，上市首日的涨幅达到16％以上。企业债上市首日大幅攀升成为债券市场一道亮丽的风景。

　　除了资金面宽裕的推动作用外，企业债管理体制的改革和相关企业融资方式的突破是2005年企业债市场快速发展的重要原因。目前企业债的流通管理体制已经取得了突破，其投资主体的范围也大大扩展，并且免担保企业债的发行已经成为现实，但管理制度的改革仍然是企业债进一步发展的重要推动力量。

　　企业债发行利率没能随行就市，已引发业界诸多诟病；随着利率市场化进程的不断加快，市场对企业债发行利率通过招标确定的呼声越来越高。业界普遍预期，发行利率的市场化应当是企业债市场下一步发展最关键的突破。未来企业债的发展前景无限广阔。