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刘藉仁
昨日，央行公开市场操作再次变招，三个月和六个月央票继续停发，并改为发行450亿元1年期票据，其中标利率为1.9109％，较周二上升7个基点；并同时完成300亿元7天正回购。本周共有950亿元票据和回购到期，考虑到周二和周四1380亿元的回笼量，本周将净回笼资金430亿元。
央行增强了操作力度，主要是为了对冲投放的基础货币，并未根本改变资金的流动性，但已引起市场的部分恐慌。我们认为在目前资金面未出现变化、宏观面有所支撑的前提下，债市将主要呈现震荡盘升态势。
尽管债市在大资金的簇拥下有着走高的要求，但市场上对后市流露出几方面的忧虑。
其一，资金流动性是否会在年初收紧。今年M2的实际增幅达到了18％，超出预期目标三个基点。明年央行的预计目标将在16％左右，市场担心央行是否会在年初开始调控资金供应量，从而短期内将加大公开市场操作力度。
其二，物价涨幅是否会有大的变化。目前宏观面趋稳，粮食价格低企，市场预计明年CPI不会有太大的涨幅。央行在第三季度的货币执行报告中曾指出CPI与真实通胀水平之间存在差异:一是服务类和资源类商品的权重过低；二是水、电、燃气等公共服务价格实行管制，其短缺程度未能反映在价格中。央行指出的这些现象在近期和明年会得以逐步的改善:首先发改委日前全国性地提高了天然气价格，媒体认为这是全面改革资源价格的开端，债市也明显受到资源类价格涨价预期的影响出现了小幅调整；其次明年初统计局将调整居民消费价格指数的分类权重，市场预计能源和服务业所占的权重将得到提升。
其三，货币市场利率是否会走高。对于货币市场利率的高低市场上出现了分歧，市场的担心在于，随着中美利差的扩大，外汇储备增速放缓，11月份外汇储备一年半来首次单月增量低于百亿美元，可以看出外汇储备压力正在减轻，部分热钱已经有回流的迹象。因此在热钱回流、人民币升值预期降低的前提下，货币市场利率将有更广阔的空间。
债市在连续走高之后，出现放量整理之势，部分卖盘显现，看来市场又产生了一定的恐慌情绪。也可以看出，市场的几点担心也并不是多余的。
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