企业债一池春水如何活起来

　　中再资产管理公司 杨宏亮

　　随着我国金融市场开放度的提高、市场化进程的发展，一个缺失企业信用市场的金融市场好比是“一条腿走路”，对于整体金融体制改革的进程的掣肘效应已经日益显现，正在影响经济增长质量及金融效率。

　　为此，央行行长周小川曾经就企业债市场发展提出如下改革思路:首先从计划经济思维转向市场思维，其次让这个市场面向QIB、交易以OTC为主，再则加强环境建设、制度建设和改善生态，修订《破产法》，并认为关键的切入点还是要发展QIB和OTC，要通过发展QIB和OTC来培育我们的市场。

　　这三条改革思路确实抓住了企业债发展的关键点，思维、定位及生态造成了企业债现在的困境，这三个方面的改革正是企业债发展必须面对的重要环节。

　　但是企业债仅仅是我国金融体制的一环，因此对企业债改革路径的选择，必须放在这一大背景底下。我们不是单纯为发展企业债而发展企业债，最终的目的是希望形成不同金融市场间的融通与竞争，从而实现金融高度市场化，由市场手段来配置金融资源。

　　社会生产的循环是通过资金的流动来实现的，目前的金融体制并不支持这种有效的流动，企业债改革路径的目标就是要弥补这一缺陷。结合周小川行长的论断以及整体金融体制的现状，我们建议企业债改革路径应该走监管水平升级、发行松绑、多层次发展、鼓励公众

理财机构发展的方式。

　　------监管水平升级。我国监管水平长时间停留于品种限制、比例限制的层次上，这种监管在市场发展初期有利于防范风险，但是弊病也是显而易见的，一是投资主体难以发展自身的投资能力，二是制约了金融市场的发展深度和广度。

　　企业债要发展，各监管机构应该提高监管水平，引入更高等级的风险监管手段，给予投资主体更为广阔的发挥空间，而不是被缚住手脚。无论是基金、保险机构、银行，各监管机构更应该着力于各投资主体的风险控制体系的建设，保证风险控制体系的鲁棒性(robust)。

　　------发行松绑。发行松绑有多个方面:一是改审批制为核准制；二是放宽企业募集资金的使用方向，允许债券资金用于企业并购、资产重组、股权置换、技术改造等；三是修改现行的《公司法》和《企业债券管理条例》，前者对企业债券的规定带有很强的计划经济和国有经济的色彩，后者是根据当时条件制定的，并且有着强烈的市政债券含义，已远不能适应当前经济和企业发展的需要。

　　------多层次发展。由企业根据自己的信用级别以及偿债能力制定相应的利率，将企业债券的利率水平同风险挂钩，不同信用等级和流动性的企业债券能在一级市场和二级市场形成不同的利率水平，并反映不同的风险溢价和流动性溢价，从而促进资源有效配置。

　　------鼓励公众理财机构。企业债的发展目的是实现居民储蓄的有效配置，显然凭居民的投资能力难以对企业的信用水平有科学判断，因此周小川行长提出QIB的设想，其实目前最可行的就是放开银行对企业债投资的限制。这一做法的有利之处在于:

　　一是银行对企业信用历史最了解的机构，因此最有可能具有较强的定价能力；

　　二是打通了居民储蓄与企业债的融通渠道，允许投资者可以在银行存款与企业债之间进行投资组合的配置，避免了银行资金在经济周期下滑期间疯抢国债，造成债券市场的不理性波动。

　　作为金融市场重要组成部分的企业债市场，在被异化的昨天不能真正承担应有的功能，在金融市场逐渐演进的今天，它的滞后已经成为了我国金融体制改革绕不过去的坎。它的改革应该从提升整体金融体制的效率，维持金融稳定程度的高度来看待，还其本来面目。

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证券没有利害关系