机遇多过风险 05国开26定价预测3-3.1%

　　南京商行 李颢

　　本周三，国开行将发行100亿元5年期固定利率金融债，荷兰式招标，起息和缴款日为12月15日，发行手续费率为0.1％，对于本期债券国开行保留增发的权利。综合分析，预计本期债券的最终定位将在3－3.1％之间。

　　货币市场利率的变动仍将构成近期债市运行的主要不确定性因素。由于利率控制的人为痕迹过于厚重，因此很难判断货币市场利率将何时见顶，考虑到资金面并未出现实质性的紧张局面，预计回购利率在近日内将见顶回落。而央票招标利率则因未来三个月回笼压力较大及央行态度的不明朗存有悬疑。若央票招标利率继续冲高，其对中长期债券的利率调整压力将会逐步显现。

　　从近两周的市场情况来看，中期债券和短期债券的走势出现了明显的分化。自7年期国债平稳发行以来，中期国债板块基本上以盘整行情为主，近日来更是出现了反弹的迹象，市场需求也出现了明显的回暖，这为本期债券发行提供了良好的市场基础。

　　综合分析各种因素，短期行情的不确定性并不能掩盖投资者对中长期走势的乐观。首先，在经过10月下旬以来的调整之后，市场潜在的利率风险已经得到了极大的释放；其次，前瞻2006年，基本面、资金面以及供求关系对债市而言仍将是利好多于利空，

人民币升值压力对于抑制本币利率的上升也将发挥一定的作用；最后，从历史数据和行情来看，一季度作为债券发行的空档期，供不应求的市场格局总是能催生出像样的波段行情，对于先知先觉者而言，12月份正是建仓的大好时机。

　　目前二级市场缺乏5年左右的金融债成交和报价，从红顶提供的金融债收益率来看，5年金融债的定价约在3％左右；从国债和金融债的历史定价关系来看，目前5年期国债的收益率在2.75％左右，同期金融债的合理定价应在3－3.05％之间。本期债券发行量仅100亿元，虽然大行仍可能采取轻仓操作的姿态，但预计中小机构投资者仍将表现出旺盛的需求，从而促使招标利率稳定在合理的区间之内。综合分析，预计本期债券的最终定位将在3－3.1％之间。

　　对于能够合理安排流动性的机构，建议积极参与本期债券，在3％以上的利率水平大胆参与，短期内虽然仍可能面临市场波动的风险，但从中期来看，应有较好的获利机会。同时，投资者也可以转而关注5年左右的中期国债，与金融债相比，国债在流动性上更具优势，对于银行类机构而言在税收上也有相对的比较优势。