每日交易策略：均衡何时回归

　　久诚

　　周四，银行间市场回购利率依然延续这近10个交易日以来的上升步伐，每天七、八个点的节奏非常有章法。但不同期限的现券则表现各有不同。回顾本轮调整以来的轨迹，首先是最后一轮暴涨的长债出现放量跳水，紧接着中期债券接过了领跌的接力棒，到最后被认为是市场资金面松紧风向标的银行间市场短期回购利率也开始启动，并且上升速率还不慢。 对比9月底和现在的债券收益率曲线可以看出，虽然整体出现向上平移，但曲线的形状明显有扁平化的倾向。

　　市场交易情况也可以印证上述感觉。不同期限品种的长债在经历过第一阶段获利了结盘和投机盘的打压后，在目前的收益率水平上鲜有实盘抛出，反倒是有相当多的承接盘在一定收益率水平附近守株待兔。短期利率的快速、有节奏上行则透露出很明显的合谋痕迹，各期限短期回购品种每天盘中虽然也有变化，但都是统一行动。这种市况其实还是体现了市场分割理论:短期利率上调的内在动力源于主流机构相近期限资产负债利率的倒挂，而长期利率的走稳则是基本面预期以及阶段性供求关系共同作用的结果。

　　虽然有各种版本关于央行对最近短期利率上升过快略有不快的传言，甚至在本币公开市场操作量上也有反映，但在存款类金融机构内外经营环境未完成根本性变化的前提下，以资产负债利率倒挂为主要表象的远离一般均衡的状态应该难以长期维持，因此现在讨论上升速率问题似乎意义不大，更重要的是确定重回均衡状态时的水平。