央票收益率继续上涨 调整到位还是打开下跌引子

　　乌鲁木齐市商业银行 曾红玉

　　本周三个月和六个月央票收益率继续上涨，其中三个月央票收益水平比四周前上升近45个BP，并且没有迹象显示会就此结束上升步伐

　　随着本周三个月和六个月央行票据收益率的继续上涨，三个月央行票据收益水平已 比四周前上升近45个bp，并且看似不会就此结束其上升的步伐。受央行票据中标收益率的影响，债市的调整行情看似远远没有结束，多空双方的分歧进一步加大。

　　在这之前，因人民币汇改的政策背景而保持债券市场的低收益水平，一直被市场人员认为是央行意图，从而使得宏观面、政策面及资金面均对债券市场均有着良好的支撑，债券市场一度涨势如牛。

　　其实自九月初以来，面对过快的货币供应及市场过于宽裕的资金面，央行已开始不断加大公开市场操作，但在当时资金过于宽裕的局面下，一直不断加大的公开市场操作对市场资金面影响极为有限，很难向市场人员传达央行意图。在不断加大公开市场操作仍然无效后，央行行长两次明确的公开表态债券市场目前收益水平过低，此言一出债券市场应声而落。可见央行对债券市场影响力度非同一般，央行意图一旦被市场人员明确理解，市场立刻表现出很强的有效性。

　　总体来说，在投资行为尚不成熟，风险意识较为薄弱的情况下，央行出于防范市场风险，在目前收益水平如此低且仍有继续下跌的趋势时，及时进行引导，降低了很大的系统性风险。此外过低的债券市场收益水平也不利于资源的有效配置。但在目前升值压力依旧较大，贸易顺差也不断扩大的情形下，宏观经济面也没有明显的变化时，市场仿佛不具备深幅调整的条件，随着市场收益水平的不断上升，多空双方分歧也在进一步地加大。

　　在目前短期央行票据收益率水平不断上升的推动下，各期限债券品种收益水平有继续上升的趋势，目前长期债券在基本面的情况下仍旧有着较好的支撑，那么后市随着中短期债券品种收益水平的继续上升，长短期债券收益利差的降低成为必然。如果以弹簧来形容目前各期限品种收益水平，那么弹簧前段的回缩将对后端造成压力，中长期债券品种的收益水平面临上升的压力。如今的行情究竟是央行目的已达、市场收益水平已调整到位，还是只是打开下跌行情的一个引子，有待于我们拭目以待。