收益率下降拉大存贷剪刀差 不良贷款对下降敏感

　　银河证券　丁圣元

　　不良贷款对收益率下降敏感

　　银行对贷款收益率高度敏感。一般采取事前预测的办法对投资项目进行评估，以决定是否放贷及贷款利率水平。当银行觉察企业呆坏账率下降时，会适当放松放贷标准；反之， 必定减少贷款额、提高放贷标准。

　　如果投资项目的平均收益率下降，就会导致银行不良贷款上升；进而必然导致银行提高放贷标准，使符合贷款条件的项目减少。贷款总量随着存贷差扩大而变，一旦资金大量涌入债券市场，长短期利率就会下降。这正是对目前人民币利率市场行情走势的解释。

　　国内投资项目的融资主要来源于银行贷款，从投资收益来看，市场存在某个收益率水平，当投资收益率低于这个水平时，投资项目的亏损已经超过了投资者投入的自有资金，不可能百分之百地偿还贷款本息，因此这个水平是一个底线。只有当投资收益率在底线以上时，投资项目才有偿还贷款能力。而在这个底线之下，则意味着投资项目会打水漂，成为银行的不良贷款。虽然银行形成不良贷款的原因千差万别，但是最终都可以通过投资收益率低于某个底线上得到综合性体现。

　　存贷差扩大显示收益率下降

　　我们可以根据存贷差扩大，来测试投资项目平均收益率是否下降。不过，从长期看，银行放贷主要看贷款市场的条件。如果存贷差扩大是一种历史性放长贷标准，银行出于政策考虑，如改制上市等特殊情况，也会自发地提高放期趋势。

　　从1999年底开始，三者均处在超长期的历史性上升趋势中，其中存贷差的增长显然是一个历史现象，持续5年以上，且最近还有加速上升迹象。贷款总额的增长明显低于存款总额，两者差距越来越大，因此存贷差额的增长速度明显超过了存款和贷款的增长速度。

　　存贷差相对于存款总额的相对比例可能比绝对值更说明问题。存款是贷款的源头，这一比例反映了在银行资金运用的结构性变迁。贷款总额相对存款总额占比的下降，说明在经济活动中符合银行放贷标准的投资项目相对下降。这个过程也持续了5年以上，因此不能简单地归结为银行改制的特殊原因，而是应当归结为市场条件本身，即平均投资收益率持续下降的历史趋势决定了符合银行贷款条件的投资项目的比例下降。

　　把同期银行间市场7日回购月均利率和贷款总额在存款总额中的占比进行直观的比较，两者具有高度的相关性。从1999年底以来，两者几乎同步下降。虽然2005年以来，7日回购利率受中央银行下调超额

准备金利率的影响而明显下降，但对比两条曲线，7日回购利率恰恰只是回到了贷款/存款占比的长期趋势上，这决不是偶然现象。