每日交易策略：深秋凉意浓

　　上海证券报 大力

　　昨天上午一年期央票1.65%的招标收益率一公布，债市的多方和空方都开始欢呼胜利。1.65%的收益率较之前市场最悲观的预期1.80%低了15个BP，却又比上周1.50%的中标利率高了15个BP。一个不上不下的中标利率未给投资者指明未来的方向，市场也只能以横盘整理作为回应。

　　自上周五债券市场结束反弹整理进入第三轮下探以来，债券市场的气氛一天比一天“清凉”。通过对交易所国债指数的日K线图分析，与10月21日和11月4日开始的两轮下跌相比，本轮下探呈现出来的两个特点更让人为后市感到担忧。

　　一是成交量显著萎缩。前两次债市下跌都伴随着成交量的逐步放大。在第一轮下跌中，交易所国债指数跌幅最大的10月28日指数下跌0.46点，对应成交量为12亿元，较前一日增加了3.5亿元。11月9日国债指数大跌0.55点，对应的成交量为15亿元，较前一日增加3.4亿元。但是新一轮债券市场却在下跌的过程中伴随着成交量的逐步萎缩。上周五国债指数下跌0.27点，但对应的成交量仅有4.5亿元。昨日国债指数回升0.13点，但成交量也仅有7亿元。一旦投资者对未来的下跌形成共识，主动承接盘会渐渐撤离，债券市场可能会在下跌中逐步丧失流动性。

　　二是资金市场开始策动呼应。前两轮债市下跌，回购资金市场的利率水平几乎没有变动。从10月21日至11月17日，7天回购利率一直稳定在1.10％-1.12%的水平，14天回购利率一直稳定在1.13%左右。但本周四央票发行流标之后，周五银行间市场回购利率立刻高企开盘，并逐日攀升。只经过短短三天，昨日7天回购日加权平均利率已经上升至1.24%以上，14天回购利率上升至1.27%左右。不管回购利率上涨的最终因素是真实供求关系变化还是人为使然，短期资金利率的上涨，无疑预示着支持债券市场看多的最重要因素------资金面情况出现了不利的变化。

　　今天下午，作为市场基准的七年期国债又将招标发行。市场之前预测中标利率从2.95%至3.15%，跨度之大说明多空分歧在进一步加剧。本次发行是给债市带来新的冷空气还是暖湿气流，投资者都在拭目以待。