十三期国债中标利率水涨船高

　　上海证券报

　　申银万国证券研究所黄继伟:需求变化不大仍将低于二级市场

　　当前影响市场最主要因素是短期货币市场利率走势和投资人对资金面的预期变化。我们认为，当前货币市场利率水平基本已经接近央行认可范围，央行将可能发出积极的市场 信号。我们认为，当前央行维持较低货币市场利率环境的必要性仍存在。虽然周五回购利率水平有较大幅度上升，我们认为并不一定是短期资金面影响造成的结果，很可能是货币市场主力顺应市场趋势，主动抬高利率的结果。

　　我们依然认为，影响市场的主要因素当前仍没有变化，，债市整体不会出现趋势性逆转。当前的调整并不是来自宏观基本面。而在基本面、资金面等因素不改变的前提下，当前市场收益率也基本符合中期资金配置的要求。短期而言，负面因素较多，对市场表现形成制约，特别是货币市场利率定位有很大不确定性。

　　我们认为当前货币市场利率水平基本已经接近央行认可范围。我们认为当前央行维持较低货币市场利率环境的必要性仍存在。

　　最新数据显示，银行存贷差扩大的趋势不会出现趋势变化，银行资金运用压力仍较大。我们认为银行参与本债的力度不会明显减少，而其他非银行机构在当前市场环境下，将可能采取谨慎的做法，需求将受到一定影响。整体上看，相比前期我们认为本债需求属于中性略偏好，仍将低于二级市场收益率，但相比前期招标情况，一二级利差不会很大。

　　我们预期1年期央票收益率水平将在1.57％水平，无风险收益率为1.47%。(未来1年期央票收益率水平--10bp)过去1年期间7年期收益率与1年期收益率的利差均值为172bp，以该利差作为未来7年期收益率的风险利差，得出7年期预期收益率水平基本与当前收益率水平一致，利差仅为差2bp。从中期收益率定位角度分析，当前收益率基本到位。

　　考虑到以上因素和手续费，我们认为该债的中标区间在3.00％-3.05%之间，而中标利率有可能将偏向3.05%。我们建议银行资金可以在2.90%-3.00%区间投标，以保证中标。其他长期投资人可以在3.00%-3.10%投标。进行短期投机的机构也可以考虑在3.10％-3.15%买入。

　　湘财研究发展中心胡伟东:预计中标区间在3.13%至3.18%

　　从当前债市的投资环境看，上周五，6个月央票发行流标，利率上升加快，对于处在敏感时期的债市来说，影响深远。央票流标是投资者预期未来一段时间市场利率将继续走高的一种反应。其二，市场利率走高趋势明显。其三，货币供应量同比增速继续上升，CPI开始走高，加剧了市场的心理预期。心理预期的改变大于债市基本面的改变。从政策面看，主导债券市场走势的货币政策趋向不会发生很大的调整。当前加大公开市场操作是央行应对市场流动性充沛而引致的货币供应量增速过快的前瞻性调控措施，在未来一段时间，央行还不会采取其他力度较大的措施，否则将对宏观经济产生较大的冲击，货币政策趋向不会发生大的改变。

　　预测本期国债中标利率的主要方法是，插值法确定二级市场参考利率，再根据一、二级市场利差趋势确定发行利率。

　　根据插值法确定的7年期国债二级市场参考基准收益率为3.18%。当前市场还处于央票流标后的市场效应中，债券市场继续小幅下挫，相近期限品种除了010509外继续下挫，一定程度反映了本期国债中标利率有可能改变低于二级市场到期收益率的局面。当前市场环境下资金观望心态较重，参与热情有所减少，预期一二级市场利差水平为0~5个基点左右，基本持平。

　　如果3.18％作为二级市场基准利率水平，而一二级利差水平如果保持0~5基点的话，本期国债的发行利率将为3.13%~3.18％左右。

　　再考虑到推迟缴款，承销费的返还，混合式招标和当前一二级市场利率利差等修正因素，我们预测，本期国债预计中标利率在3.13%~3.18%。具有投资计划的投资者可以在3.13%集中投标，稳健的投资者可以考虑在3.18%集中投标，博取边际收益的投资者可以在3.20%集中投资。