国债指数缩量整理

　　海通证券 张 崎

　　上周交易所国债现券扭转了连续三周下挫的走势，市场呈现缩量整理格局，上证国债指数上周五收盘报107.15点，较前周同期微升0.06点。市场交投同比显著减少，日均成交金额仅为7.2亿元。

　　从市场表现情况看，上周沪市39家上市国债收涨收跌的大致各占半数，具体品种方面，贴现券普遍表现平稳；存续期在3-7年的中期券种表现不一，个别券种如010505券跌幅较大；而前期跌幅较大的长期券种亦有所企稳。总体来说，多数券种涨跌幅度不大，且成交也不活跃，少数品种涨落较大。

　　近几周国债市场呈现反复回落走势，国债指数下跌约2.5%，各券种收益率普遍提升30个基点。上周市场略有回稳，但成交萎缩比较严重，反映市场对后市存在一定分歧。国债现券近期下跌的主要因素是人民银行两位高层领导相继对货币市场利率偏低表示担忧，虽然目前市场资金依然充裕，但目前债券市场的收益率已经处于历史最低水平。未来一段时间还会有新债陆续发行，在跨市场发行机制下，国债发行利率仍将因银行间市场资金充裕而维持低位，但资金推动是建立在当前信贷形势偏紧的局面下的，并不足以说明当前国债市场就有投资价值。

　　前周五国家统计局公布了10月份的CPI数据，10月份CPI同比增长1.2%，较9月份有所反弹，环比上涨0.4%。从分类指数来看，食品类同比上涨1.3%，较上个月涨幅增加一个百分点，带动CPI上涨0.3个百分点，但预期未来CPI将维持较低水平。另一方面，从资金供给的角度讲，近期央行公开市场操作继续回笼资金，市场利率开始回升，特别是短期票据利率水平快速升高，但是银行间市场回购利率并未大幅上涨，笔者倾向于市场利率变化更多的是对央行公开市场操作的反应。

　　经过近三周的下跌，存续期在12年以上的长期债目前收益率维持在3.8%左右；而存续期在7年以内、收益率在3%左右的品种，如010203、010110等投资价值也不是很大，至于存续期少于5年的债券，目前绝大多数品种的收益率低于2.5%，远低于除税后的银行

存款利率，投资价值更小。因此从操作的角度讲，对国债市场仍以观望为好。至于企业债市场，虽然收益率稍高，但目前价位投资亦无多大空间。

　　建议投资者继续关注后市更有机会的可转债品种，部分品种如晨鸣转债等即便到期无法转股，目前收益率也不低于类似期限的企业债券。