央票利率水涨船高 资金面收紧担忧渐浓

　　记者　王栋琳　北京报道

　　昨日，公开市场招标上演了令人瞠目结舌的一幕。3个月央票中标利率大幅飙升至1.4896%，惊现今年3月11日以来的最高水平，并且以0.7个基点之差继续与6个月央票倒挂。而最令人不可思议的是，6个月央票竟然出现了68亿元的流标。市场对资金面趋紧的担忧比较浓重。

　　3月期央票利率加速上冲

　　年初的时候，3月期央票发行利率曾高达2.58%，3月份开始大幅下滑，从7月22日至9月8日，3月央票一度跌至1.0859%的谷底，不仅与银行间7天回购利率倒挂，而且逼近0.99%的超储利率底线。

　　受3月票据利率下滑所累，整个货币市场利率陷入前所未有的低谷，甚至有出现“流动性陷阱”的迹象。低利率将2005年的债券市场推上峰顶，10月下旬，央行领导的“口头警告”终于使货币市场的利率下跌戛然而止。10月27日之后的三周里，3月期央票利率从1.1666%开始攀升，1.2205%、1.3684%、1.4896%，三次招标竟连续上升32个基点。其速度之快、幅度之大，令交易员深感意外。

　　这一趋势还不仅限于3月期央票，1年央票、6月央票也纷纷上扬，目前1年央票已经回复到6月份的水平。最令人疑惑的是，如果把前两周的央票利率上升归因于回笼力度加大，那么本周央行回笼资金882亿元，与上周1000亿的规模相比明显收缩，但1年、3月、6月央票利率却分别上升8、12和16.3个基点。央票利率由于具有基准利率性质，因此其近来的上升走势受到市场各方关注。

　　倒挂缘于春节因素

　　3个月与6个月央票中标利率的倒挂局面是从上周四出现的，倒挂利差为5个基点。本周这一反常情况再次出现。分析人士认为，倒挂出现的主要原因是3个月央票正好跨春节前后，届时银行正处于资金偏紧期，保证流动性是银行的第一选择。因此市场对3个月票据的需求大打折扣，利率上升也就可以理解了。另外还有一个版本的解释是，市场预期6个月内央行将对超储率再次进行调整，市场将再次面临流动性的释放，因而6月央票的利率预期下降。而且，3个月票据有不理性因素和失真之嫌，不足以作为比较依据。

　　3月和6月票据倒挂的局面也影响到6月票据的招标，昨日出现的68亿元流标与此不无关系。央行原定昨日6个月央票发行量为250亿元，结果仅中标182亿元。倒挂局面长期下去，6个月央票有被排挤的危险。“既然有更短期的资金运用渠道，而且收益率更有吸引力，那我们当然首先考虑3个月央票”，一位参与招标的交易员说。

　　在资金面一直宽松的背景下，央票招标出现流标现象今年还是第一次，市场多少产生了一些震动。一位市场分析人士说:“利率上升还可以理解，流标出现就比较令人担忧了，这可能预示着资金面出了问题”。据称，此次招标因大银行缺席，直接造成了流标。如果大银行的资金面出现收缩迹象，那么支撑债市的资金基础可能被撼动。

　　更多的市场人士表示出对资金面的信心。刚进行的农发行新债招标，市场还是一派“太平盛世”，资金面也很平稳，流动性不可能在一夜之间丧失。除了银行长达一年的“惜贷”积累外，仅2005年前10个月没有完全对冲的外汇占款就达3700亿元之多，招商证券的何欣表示，存量资金足够支撑3个月的资金回笼。更有说服力的是，目前回购利率依然在低位徘徊，昨日银行间7天回购利率为1.1197%，仅有小幅上涨。

商业银行的资金融出需求也依然高涨。分析人士认为，央行对短期利率进行了窗口指导，央票利率可能继续上升，但空间有限。