CPI进一步反弹 货币市场利率将有望水涨船高

　　CPI进一步反弹、贸易顺差持续增长下，货币政策收紧货币市场利率将有望水涨船高

　　本报记者 文斌

　　近期，由于央行连续加大货币资金回笼力度，一级市场央票收益率也连连上升，央行昨日发行的3月期和6个月期票据分别大幅上升12个基点和16个基点，近期累计分别回升了32 .3个基点和16.2个基点，而周二发行的1年期央票也累计上升17个基点多。昨日，6个月央票出现流标，有资深市场人士认为，主要由于央行回收流动性过快，而大行难以在短期内进一步抬高收益率。言外之意，市场收益率仍有可能继续回升。另外，结合目前的宏观经济状况，收益率上升的空间也依然存在。

　　CPI进一步反弹

　　日前，国家统计局公布了最新的物价数据。10月份，CPI比去年同月上涨1.2%，食品价格与服务项目价格都有较大幅度增长；10月份CPI的月环比为0.4%，环比值自8月份以来，连续三个月为正；1-10月份累计CPI比去年同期上涨1.9%，以上数据都充分表明，当前物价水平总趋势是向上的。

　　对物价水平的回升，央行在《2005年三季度货币政策执行报告》中明确指出：目前我国各类价格指数虽然出现了不同程度的回落，但出现通货紧缩的可能性很小，通货膨胀的压力依然存在。从价格走势上看，第四季度同比CPI将止跌回升，年底会继续平稳上升；如果各地没有集中出台水、电、交通、燃气等公用事业价格调价措施，同比CPI不会出现大幅反弹。

　　许多专家不同意存在通胀压力的说法，但也有业内专家认为，消费价格指数可能继续上升，其主要推动因素来源于食品价格，“禽流感”的流行，虽然使鸡肉类价格在10月份以来大幅下降，但在替代作用下，水产品、猪牛等肉类、鲜菜、鲜果的价格可能大幅上行，这将极有可能使物价指数进一步走高。

　　贸易顺差再创新高

　　我国贸易顺差在今年10月创下纪录，达到120亿美元，比去年同期增加了近1倍，去年同期，我国贸易顺差为71亿美元。同时，海关总署也公布了1—10月我国外贸进出口情况，今年前10个月，我国外贸进出口总值达11486亿美元，已逼近2004年全年进出口总额，比去年同期增长24%。

　　10月份的贸易顺差创下年内新高，许多业内人士都认为相当意外。因为9月的顺差数据已经下降很多，本以为趋势已经在下降中，但出口似乎在四季度又重新找到了新的动力。专家认为，这可能加大我国的贸易摩擦压力，不过10月份高额的贸易顺差也为四季度的GDP增长开了一个好头，如果这种趋势保持下去，四季度的GDP增长依然可达到9.4%以上。

　　货币供应增速减缓

　　央行在《三季度货币政策报告》中表示，由于定期存款、外汇占款的迅速增长，2005年全年新增人民币贷款大约为2.3-2.5万亿，M2的增幅则估计在17%左右，这高出年初的调控目标2个百分点。但是，日前央行公布的最新的金融数据显示，10月末的M2增速已经达到18%，相关人士表示，要实现全年17%的增长目标，公开市场只有继续收紧。

　　同时，央行特别指出，2005年前三季度，贷款新增额为历史第二高水平，仅低于2003年同期。业内资深人士认为，这可能暗示，央行对目前的贷款投放规模是比较满意的，并不认为存在“紧信贷”的局面，因此，当前经济也不需要过宽的货币来刺激信贷水平。

　　另外，固定资产投资增长过快在业内已经形成一致看法。在2004年固定资产投资规模过大，基数相当高的情况下，今年前三季度城镇固定资产继续高速增长，施工项目及到位资金增幅均维持在同样高位，表明投资反弹的压力仍很大，投资需求过旺的危险依然存在。

　　基于上述分析，我们认为，下阶段货币政策的取向是继续收紧，货币市场利率也将继续一定幅度的上行。