中期债券将成排头兵值得关注

　　记者 黄宪奇

　　尽管债市刚刚经历了一次较大的调整，但绝大多数市场人士认为，目前债市调整已基本到位，部分券种的收益率已经上升到相对合理的水平。因此，一旦市场止跌企稳的信号得到确认，这部分中期债券将成为后市上涨的排头兵，值得投资者重点关注。

　　从9月份开始，央行连续两个月在公开市场大力度回笼资金。从代表短期市场利率的1天回购和7天回购利率的变动情况看，银行间资金宽松的状况并没有得到明显改变，央行紧缩资金带给市场的冲击更多的是心理上的。

　　由于1年期央行票据是央行进行公开市场操作最为频繁的工具，其收益水平基本能反映短期利率的中期走势，并且这种走势将通过收益率曲线的传导，影响着其他债券的走向。如果说债券价格的下跌对应的是其收益率的抬升，目前央行的资金紧缩措施造成了收益率曲线的整体上移，但各个期限债券收益率上移的幅度是不一样的。

　　造成这种非平行上移的根本原因是1年期央行票据收益率向各个期限债券的传导效应不一样。根据中央国债登记公司的研究，1年期央行票据的收益率上升对中期券的传导最为明显。根据中信

证券的测算，经过本次调整，1年以内的短期债券收益率上移幅度只有10个基点左右，7年期以上的长期券的收益率平均上移了30个基点，而5年期左右的中期券收益率平均上移60－70个基点。由此可见在本轮调整中，中期券出现了明显的超跌。因此一旦未来债市再度走出上涨行情，中期券将率先启动。

　　从各方面的信息看，央行目前的资金紧缩措施主要是想适当纠正债市过快上涨造成的收益率透支，一旦央行认为债券的收益率已经调整到合理的水平，这种资金紧缩措施也将告一段落。而消费物价指数在未来很长一段时期都将会维持在一个平稳的水平，并不构成央行升息或采取其他紧缩性措施的理由。因此绝大多数业内人士认为，横盘整理将是后市运行的主要特征，鉴于目前市场资金仍然宽松，经过一段时间的盘整后，今年底或明年初债市有望在新的收益率水平上蓄势待发。

　　从前面的分析看，央行的紧缩措施何时出现缓和迹象，是债券市场走出当前下跌行情的关键，其表现在收益率的变动上就是，1年期央行票据发行利率是否停止升势成为决定市场是否回稳的关键因素。经过前期的调整，中期券的收益率已达到相对合理的水平，具备一定的投资空间，因此建议投资者积极把握市场调整带来的建仓机会。