国债收益率有所企稳 15年期最终招标利率3.65%

　　江南信托固定收益总部 何俊 谷纯悦

　　昨天招标发行的15年期05国债(12)最终招标利率为3.65%，考虑到近两个星期长债收益率的大幅上升，此招标利率并不算高，并且与此前不少机构预测的3.7%左右的招标利率相比仍然略低。

　　对于这一招标结果市场显然比较认可，债券市场昨日应声而涨，交易所的几只长债在招标结果公布后立刻放量拉升，0107最高涨幅达到0.7%。因此，显而易见，债券市场收益率出现企稳态势。

　　05国债(12)是今年发行的唯一一只期限为15年的现券，此前只发行过5只15年期的金融债，除05国开(23)为固息、05国开(3)为带回售权的附权债外，其余皆为带赎回权的附权债。

　　对于今日发行的国债，部分商业银行和保险公司都是该券的需求者，但在认购额排名中前四位的均为券商，并且承销总额达到了158.8亿元，占发行总额的46%，这种格局显然不是非常合理。实际上，在05国开(23)的发行招标过程中就出现过类似情形，除中国人寿和光大

证券外，排名靠前的均为证券公司，很难找到证券公司大量持有期限如此之长的债券的理由，而需求大户缺席投标的结果就是一定程度上拉高该券的收益率。

　　央行在最新的货币政策报告中曾表达对统计局CPI数据的不认同，但是从央行自身最新公布的企业商品价格指数来看，其下跌幅度与扣除食品后的核心CPI一样，均有较大跌幅。

　　工业产品价格连续两个月出现负增长，从9月份的同比1.43%直接暴跌至0.93%，且仍有继续暴跌的趋势。以钢铁为代表的中游产业产能过剩已初露端倪，多种中游行业产品价格面临雪崩压力，将给下游企业带来是在继续下调价格的同时保持利润空间不被压缩的良好局面，为竞争激烈的下游企业发动新一轮价格战提供了良好的外围环境。

　　10月份新增贷款数量的减少，而居民储蓄存款继续保持较快增长同时，企业存款同比下降600亿元，同比多下降293亿元，主要是定期存款同比多下降418亿元，说明企业资金，尤其是流动资金非常紧张，自有资金将很难继续支持企业投资增长，如果贷款继续低迷，固定资产投资将随时可能减速。货币政策放松已经迫在眉睫，否则似乎已经有所走好的经济有较大的反复可能。

　　在此，我们不想再对

汇率问题进行长篇累牍的讨论，毕竟当前的情况较为明朗。随着中美10月份贸易顺差与逆差创出历史新高，中美

纺织品谈判较为乐观的进展，以及近期中美两国财政金融高官的一再表态，我们已经清晰看到了进一步汇率改革的步伐，汇率改革之后所带来的一定紧缩效应更要求我们继续保持宽松的货币政策，以达到刺激经济增长与金融稳定的目的，否则经济也面临较大风险。