银行间市场日报：超跌中期券成债市反弹领头羊

　　记者 陈继先 上海报道

　　昨日，2005年第12期记账式国债的招标结果为3.65％，低于市场此前平均的预期，在一定程度上坚定了投资者信心，但市场购买的火力并没有集中到长债或者超长债上，而是中期品种，主要的原因无非是中期债券前期跌幅较大，投资价值再次凸现，以及谨慎心理，毕竟中期债券的投资风险相对是最小的。

　　本次12期国债最终确定的票面利率为3.65％，这一水平与二级市场剩余期限相近的品种相比，要低出10个基点左右。这对最近经历连续大跌、颇现惶惶之态的市场，无疑是一个鼓舞。业内人士介绍说，按照以往规律，如果市场形成下挫的单边走势，一级市场国债的招标肯定会进一步拉动二级市场下挫，这种作用就如同在今年单边上涨的行情中，一级市场的招标利率屡屡低于市场预期所形成的推动那样。因此，本期国债招标结果对于稳定市场信心作用明显。上证国债指数从107.09一举反弹了0.35％，至107.45点。其中，剩余期限在19年的05国债4，涨幅0.74％，排名交易居涨幅榜第二。

　　值得注意的是，尽管本期15年期国债招标引发了市场反弹，但反弹的主力却是中期券种。如在交易所国债市场，带领着市场反弹的05国债9、03国债11、05国债3等券种的反弹幅度分别是0.96％、0.73％和0.69％，三只券种的剩余期限分别是6.77年、5年和4.44年。在交易所国债涨幅榜的8只券种中，有六只属于中期或者中长期券种。而在银行间市场表现突出的也是中期券种。如剩余期限在4年的02国债15，上涨1.34％，成交量大约13.4亿，收益率也降至2.27％。

　　市场普遍认为，在前期下跌过程中，长债和超长债收益率整体抬升十分有限。据统计，大约在20－30基点左右，而中期券种的升幅为60－70个基点。中期债券的投资价值再次凸现。然据市场人士分析，从基本面上看本次调整并不是市场反转的迹象。如周末最新公布的10月份金融运行数据就显示，10月末广义货币M2余额28.76万亿元，同比增长18％，增幅比上月末高0.1个百分点，比去年同期高4.5个百分点；全部金融机构各项贷款本外币并表余额为20.36万亿元，同比增长13.7％，增幅比上月末高0.2个百分点；在M2和贷款增幅减缓的同时，人民币各项存款余额同比增长19％，与上月末相比还下降0.1个百分点。金融运行保持平稳，在总体资金面上，既不支持债市走强，也不对债市继续形成利空。

　　一般而言，由于长债久期较长，有关利率、

汇率等因素变化对长债的影响往往要大于短债；而月度金融运行数据、CPI等数据，央行操作等短期因素对短债、中期债影响相对要大。金融运行数据为中期券种的反弹奠定了一定基础。更为关键的是，市场经历过连续大跌影响后，投资者心态更趋于谨慎，中期券除了在收益率上显出“诱人之处”外，其流动性较好、再次下跌风险较小也是遭受青睐的重要原因。一些券商研究报告也因此建议投资者“谨慎投资，如果要买就买中期品种。”