当前广义货币目标重于信贷目标

　　今年以来，中国的广义货币M2增长速度与人民币信贷增长速度出现很大差别，而在一些盲目崇拜货币目标的学者眼中，这将导致中国的经济紧缩，果真如此吗?本文将对这一问题进行回答，并在此基础上就2006年货币政策目标提出政策建议。

　　一、货币宏观调控应更加重视货币供应量而不是贷款规模

　　2005年前3个季度，针对宏观经济运行中出现的一些新问题，人民银行采取了一系列调控措施。为了促进房地产业的健康、持续发展，抑制房地产价格的过快上涨，人民银行于3月17日上调了住房贷款利率，其中自营性住房贷款利率上调到同期贷款利率水平，实行下限管理，下限利率水平为相应期限档次贷款基准利率的0.9倍；为了改变我国企业直接融资和间接融资比例失调、疏通货币政策传导机制、防止广义货币供应量过快增长、维护金融稳定，人民银行于5月23日颁布了《短期融资券管理办法》。

　　可以说，今年货币政策的出台力度到位，时机准确，对于金融宏观稳定运行发挥了重要作用。预计全年货币增长17%左右，人民币信贷增长14%左右。但是，金融

宏观调控的一些问题仍然有待探讨，特别是如何看待今年货币信贷的增长速度以及明年货币政策取向和政策目标的确定问题都值得深思。

　　今年金融宏观调控应重点关注货币供应量指标，这与当前宏观经济运行出现的新特点是密不可分的。按照今年年初制定的货币政策目标，广义货币M2预期增长15%，全部金融机构新增人民币贷款2.5万亿元(折合增长率14.1%)。从当前货币运行状况来看，广义货币增长已经超过年初目标，而人民币信贷增长偏低，主要与今年贸易盈余扩大以及

人民币升值预期相关。

　　与人民币信贷相比，广义货币供给是一个口径更宽的统计指标，并且与我国实体经济运行(GDP增长率以及通货膨胀率等)更加密切相关。它的主要决定因素不但包括信贷收支状况，还包括财政收支状况、国际收支平衡状况以及银行资本的数量和变化。历史上，我国曾经使用贷款规模作为货币政策的中介目标。但是随着经济体制和金融体制的变化，我国最终于1996年正式把货币供应量作为中介目标。2005年，我国贸易顺差大幅增加，成为支撑经济增长的重要因素。尽管信贷规模的变化很难反映这一经济现象，但却能够在广义货币供应量的变化中表现出来。换句话说，不注意观察货币增长速度较高的事实、简单依据人民币信贷增幅较低来判断今年金融运行存在问题，难免有失偏颇。

　　二、应当通过改革为明年稳健货币政策的推行创造空间

　　2006年货币政策应继续维持稳健基调，并因此而加快推进各项金融改革。从我国1953年以来10轮经济周期发展变化的历史经验来看，期望2005年成为上升阶段的第4个年份、经济增长速度超过9.5%，可能性微乎其微。因此，金融宏观政策应在延长经济增长的平稳期上下功夫。一方面，考虑到我国经济总量逐年增加，人民币信贷增幅的绝对数值也应当有所增加；另一方面，考虑到以债券融资为核心的直接融资将有一个很大的发展，未来我国企业对银行信贷的依赖程度将会有所下降，M2/GDP增长速度可能减缓甚至下降，货币信贷增幅不宜设定过高。综合正反两方面因素，假定2006年GDP增长速度为8.5%，通货膨胀率控制在3%以内，那么货币政策目标以广义货币增长14％至16%，同时人民币信贷增长2.5～2.7万亿元为宜。

　　今后一段时间，尤其应当注意通过各项改革，为未来发挥货币政策的有效性创造空间。虽然经历了2004年10月和2005年3月两次加息，目前我国中央银行基准利率水平仍然维持历史较低水平，1年期存、贷款利率分别为2.25%和6.12%，一旦出现经济衰退，降息启动经济的政策空间十分有限。与此同时，我国货币市场利率维持在一个更低的水平，明显出现了宽货币、紧信贷现象，货币政策微观配合机制出现问题。

　　上述现象的出现，与当前国有金融机构改革剧烈、风险的内部控制和外部监管机制明显趋严，从而导致金融机构更加惧怕贷款风险有关。因此，近期我国要着重在加快存款保险制度和完善信用制度环境上下功夫。一方面，建立存款保险制度不但有助于实现银行体系自担风险，加快其市场化进程，也有助于保证金融机构的安全和存款户的利益，激励贷款经营活动。因此，可以考虑在时机成熟的时候，由我国银行监管部门出面组建存款保险公司，实现监管权利与保险义务的统一；另一方面，加快信用体系建设也有助于金融混乱的根治，由于信用体系的完善是一个长期过程，政府尤其应当成为我国信用行业发展初期的加速器，使银行消除贷款活动的后顾之忧。

　　作者：王召

　　（来源：上海

证券报）