权证，是一匹什么样的"黑马"

　　最近，曾被作为创新产品而推向市场的宝钢权证被市场大肆炒作。对此，交易所发出了警告并展开了调查，市场舆论也对其内部蕴藏着的恶意炒作和操纵价格行为给予严厉的批评，但其疯狂程度不减，权证的野性暴露无遗。

　　余运彪：权证不应享有特权

　　权证作为现今中国证券市场中的一种创新，在展现其魅力一面的同时，伴随而来这样或者那样的问题，是再正常不过的事情，但问题的解决就需要智慧和决心了。

　　权证的交易规则是T＋0及无涨跌停板限制，加上暂时的稀缺性和流通市值较小的特点，使得权证被相中成为投机炒作的对象，不能简简单单地归结为权证设计上的缺陷所导致的结果，相应的监管手段和方法没有与时俱进地跟上，才是问题的实质所在。世界各国证券市场的实践经验早已经明白无误地告诫我们，但凡证券市场并非时时刻刻都是理性的，人的贪婪和资本的逐利性，时常使得证券投资变成为博傻与投机的工具，演绎疯狂的一幕。宝钢权证现今的表现，也就是此情景的最好例证。

　　科学有效的监管是监管原则性和灵活性的有机结合。证券市场中的投机行为各种各样，五花八门，依靠监管手段的一招鲜吃遍天，是非常不实际的幼稚想法。形势在变，市场在变，扰乱证券市场的手法也在变，仅仅靠坐在舒适的办公室里，眼盯着电脑屏幕想办法，显然是远远不够的，不深入到市场中去调查研究和分析，充分掌握第一手资料，做到知己知彼，那么，监管能够打到七寸，起到应有的效果和作用，恐怕有点痴人说梦的味道。事实也是如此，

证监会发出函件到那些出现交易异常的证券公司交易场所，权证的表现就稍稍平静和收敛了许多，但看看雷声大雨点小，那么，炒作还有什么顾忌的呢?有人戏称，在权证问题的背后，上演的是一场猫和老鼠的游戏。

　　当然，清除证券市场的非理性和投机氛围，科学有效的监管手段和方式固然重要，但也离不开理性投资的股市文化，优良的上市公司，牢靠的信用关系等等证券市场基础性的制度与法制及投资环境。权证是中国证券市场逐渐市场化，与国际惯例逐渐接轨的产物，是一种金融创新，出现一定程度上的水土不服和异常表现，也并非是出乎预料的事情。权证的出现，以及今后还会出现越来越多的金融产品和工具，都将对于市场的监管提出新要求和新课题，这对于促进中国证券市场的健康发展，都是具有非常重要的积极作用的，绝不能因噎废食。

　　权证的表现，没有什么蹊跷，人为背后操纵的嫌疑非常大。在事实真相被彻底揭开之前，在

股权分置改革的大环境下，市场各方对于权证的关注异常敏感。如果任其发展下去，将会出现什么样的后果，谁也无法下结论，难以预料。如果下决心查个水落石出，如何查，信息如何发布，权证的交易规则是否需要修改等等，也都是很费思量和周折的事情。

　　新的《证券法》已经人大审议通过，即将于明年实施，整个证券市场实行T＋0的交易规则已不存在法律障碍，权证的此番表现会否成为今后证券市场中的普遍现象，也是给予我们的深层次思考，而且操纵行为的认定和查处，难度也将迥然放大。如果此番在宝钢权证问题上，尝试使用什么样的法律法规来进行监管与规范，来一个真刀真枪的演练，也不失为一次绝佳的积累监管经验之举。

　　风鸣：权证是匹有功之马

　　宝钢权证一降生市场，就是一匹桀骜不训的烈马。因其交易火爆、振幅巨大，而遭逢千夫所指。后来持续阴跌，成了一匹只走下坡路的瘸腿之马。近期它忽然又扬起四蹄成为黑马，惊心动魄的过山车走势，令市场再次论议纷纷。

　　按市场测算的理论价值，宝钢权证上市价格应在0.6--0.92元之间，但问题在于应不应该用理论价值去衡量权证的市场价值呢?我看不应该。权证就是权证，根本不能用

股票性质的估值模型对其价格进行推测与估值。如果两者非要对比，那么目前市场业绩优良市盈率在10倍左右的股票比比皆是，而股价并不高；反之一些无基本面支持市盈率很高的小盘题材股却股价高高在上，又如何解释?对于市场来说，宝钢权证是否有内在价值并不重要，重要的是宝钢权证是一个新的交易品种，能被市场接受，并能产生较积极的影响就足够了。

　　4年多的熊市，市场已经万马齐喑。活跃股市以前总是夸夸其谈，宝钢权证火爆上市一下子就做到了，上市第一周日均换手率就高达254%。曾使许多短线投资者为之振奋，似乎从中看到了一线生机。投资者利用权证T+0的交易反复操作是在法规允许的范围内，T+0的特点就是高换手率。从交易活跃，放大市场量能这个角度看，宝钢权证这匹黑马对市场是有贡献的。

　　皮海洲：宝钢权证并未脱缰

　　宝钢权证是一匹什么样的黑马?以笔者之见，称其为一匹并未脱缰的野马是合适的。

　　之所以是野马，当然是相对于当前股市里那些走势温顺的股票而言的。瞧那些股票，不仅其每天的涨跌幅限制在了10%的涨跌停板之内，而且就是这样的涨跌幅限制绝大多数股票都是达不到的，甚至只是一种奢望。对于绝大多数的股票而言，它们每天的涨跌幅就那么一、二个或二、三个百分点，而每天的成交量也是小得可怜，像是无人关照的孤儿一样。而宝钢权证显然与此形成了鲜明的对比。如10月31日，该权证的涨幅达46.54%，其中盘中的最大涨幅甚至达到62％；当天成交16294852手，成交金额165755.35万元，换手率高达420%，令监管部门深感震惊。宝钢权证已成为股市里一匹名副其实的野马。

　　但尽管如此，笔者以为，宝钢权证这匹野马是并未脱缰的。虽然它的涨幅及换手率让人们感到惊讶，但实际上是在规则允许的范围之内的。比如，它的日涨幅(也包括日跌幅)有时很惊人，但这正是权证这个品种所具有的放大效应或杠杆作用使然，它的上下波动终究还是在权证品种的涨跌幅的控制范围之内，是正常的。

　　又如高换手率问题，这是与T+0的交易制度相对应的。权证的T+0交易制度是管理层推出来的，管理层也并未作出规定限制权证每天的买卖次数，因此，就算宝钢权证在交易中表现出再大的投机性，换手率再频繁，这也是在交易规则允许的范围之内。也正因如此，宝钢权证这匹黑马虽然具有很大的野性，但总体说来还是没有脱缰的。

　　黄艳斌：权证炒作很难监管

　　虽然在权证上市之初，上证所某高层曾明确表示：交易所将对交易状况进行密切监控，一旦发生异常交易情况，在技术上将可以立即掐断其交易。但在宝钢权证上市后，尽管其远远偏离理论价格，但交易所除了在近日表示已加强对异常交易账户监控、发出市场监察关注函外，并未采取进一步的实质性措施。更何况交易异常与操纵价格是两个概念，对于交易异常行为，监管层可以加强监控与调查，但掐断交易需要有违规交易的证据。对于违规交易的证据，查起来也是非常的难，需要一个账户、一个账户地进行核对，这需要大量的人力和物力的配合。

　　另外，操纵者的隐蔽性也为监管增加了难度。权证交易量异常集中在几大营业部，表面上看不出有什么问题，因为这些营业部天南地北各不相关，但是这后面可能隐藏着一致行动的人。比如在幕后庄家指挥下，由某些营业部账号负责建仓，某些营业部负责拉升价格，分工不同，但是它们的利益是一致的。不经过较长时间的彻底调查，很难找出幕后操纵者。

　　目前的拖拉机账户(一个资金账户下有N个股票账户)之间有千丝万缕的联系，这也为查处操纵增加了不小的困难，更何况即使查到了违规交易证据，等到管理层进行处罚，能否得到执行也是一个问题。在没有坐市商制度之前，推出众多权证产品虽然可以缓和一时的供需矛盾，但仍很难平抑权证产品的巨幅波动。（来源：上海证券报）