人民币升值 国债暴涨

　　亚洲证券研究所 蒋东义

　　周一交易所国债市场再度暴涨，上证国债指数收盘107.08点，成交17.07亿元，连续两天呈现放量状态。34支国债30涨4平1跌，除了696券其它品种绝大多数上涨，尤以长期债为甚。交易所债券市场上四支10年期以上的长债净价涨幅全部超过1%，010504以1.31%涨幅居于首位。010303上涨1.08%，010107上涨1.07%，010213上涨1.05%。从收益率曲线上继续下 移并再现平坦化的走势。长期债到期收益率平均下降了9个基点左右。

　　6-10年期的品种到期收益率下降了10个基点。而三年以下的收益率变化很小。回购利率出现小幅上升，交易所7天回购收盘1.5%，银行间7天回购利率1.25%。央行周二的公开市场操作发行100亿1年期票据，与上周持平，力度较弱。

　　汇率制度改革对债券市场影响深远，本来对人民币汇率的升值期望就一直是今年以来债券市场不断上涨的主要因素之一。利好兑现，债券继续上涨。主要有以下几个直接原因：

　　一是人民币对美元仅升值2%，与此前预期的5-10%有相当的差距，市场有继续升值的预期，特别是人民币可在中间价上下0.3%之内浮动，而中间价依据银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，也让汇率有继续升值的可能。短期来看，热钱难以就此罢手，从市场上流出的资金相当有限。

　　二是人民币升值理论上对宏观经济有降温作用，特别是升值会直接降低石油等原材料进口价格，有可能继续使得物价水平继续下降，从而再度拉低债券收益率。

　　三是债券市场虽然已经上涨了相当长的时间和幅度，但是整个收益率曲线结构仍然相当合理，相比美国债券市场极度平坦的收益率曲线结构，中长期债与短期债的利差有进一步下降的空间。

　　四是货币市场短期利率水平底线超额储备金利率仍然有下降的空间，当前超储利率为0.99%，而最终的目标是零利率。

　　因此综上所述，债券市场当前仍然看不到明显的负面因素，在市场上周五的短暂犹豫后，再度发力向上。

　　而可转债市场表现要输于国债市场，主要受累于股票市场。28支转债10涨3平15跌。下跌品种多于上涨品种。招行转债上涨0.75%，位于涨幅首位，国电转债、万科转债次之。而铜都转债、山鹰转债、江淮转债等跌幅居前。人民币升值对金融、房地产、造纸等行业有利，对原材料行业不利，招行、万科等都是受益行业中的龙头企业，受到资金重点关注。

　　而造纸行业未来产品价格面临较大的调整压力，且山鹰转债债性较强，更类似于短期公司债，难以受益。国电转债、邯钢转债、包钢转债则属于较好的股债平衡型转债。我们持续推荐的招行、万科、国电、包钢转债以及收益率较高的西钢转债仍然是投资者重点关注的目标。