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正如我们之前所预期的，目前阶段是汇率敏感期。央行果然调整了人民币汇率，债市因此产生了一系列问题，债市将如何运行?投资者应该采取怎样的投资策略?我们试图做一个简要的分析。
央行需观察热钱流向
对于央行而言，在调整人民币汇率之后，最需要的是时间，用来观察国际套利热钱的流向，以进行下一步的策略调整。如果热钱逐渐流出，正好符合央行的意愿，将为央行所乐见；如果热钱还是流进，则会带来被动的货币投放，加重公开市场的冲销压力，是央行所不愿意看到的。在这里，央行面临着很大的不确定性。基于这样的分析，我们认为央行在货币市场至少会维持现状一段时间，继续保持宽松的流动性，一方面是继续保持对热钱的阻击，另一方面则可以观察热钱的流向，看人民币汇率是否能够平稳下来。
投资者将要求风险溢价
对于债市的投资者而言，同样需要确认热钱的流向，才能做下一步的决策。因为不同的流向带给债市是好坏两个完全不同的结果。如果热钱继续流入，货币市场利率将跟随保持低位，以阻击热钱，对债市无疑是利好。但是，如果是流出呢?则可能产生比较大的利率风险，货币市场利率可能发生转向，对债市就是利空。
因此，在热钱流向尚未确知的这段时间内，投资者购买债券，可能会要求获得风险溢价(即抬高利率)，以弥补不确定性。这样的情况下，我们想到下周二的一年期央票利率投标，央行与投资者可能成为博弈游戏的对手方。对于投资者而言，投标央票应希望抬高利率，以获得风险溢价；而央行则不会容忍在热钱流向尚未分清时，货币市场利率就被快速抬高，因此，这个利率将成为非常值得注意的看点。
静观其变
我们此前一直强调，一旦热钱流出。货币市场的低利率就是不可持续的，因为低利率持续越久，银行体系累计承担的债券资产折价风险就越大。此外，热钱还大量的参与了财务杠杆操作的房地产行业，如果其快速、过度流出，地产资金链将受到影响，央行需要抬高利率平滑热钱的流出。所以，我们维持此前的结论：在人民币汇率变动之后，热钱的流向难以预测，对债市的影响可能是利好，也可能是利空，投资者还是应该采取谨慎防范态度，等待热钱流向的明确信号。在确认了热钱的去向后，再介入债市亦不为迟。
作者：第一创业 王皓宇
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