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周二，央行公开市场1年期票据中标利率为1.4507%，比上周下降14BP，降幅为8.8%，票据发行利率再创历史新低。受此影响，债券市场热情重燃，全面上涨。与票据发行利率大幅下降相反，当日短期回购利率却继续悄然上升，银行间7天加权回购利率达到了1.161%。
收益率曲线短期端连续两周呈现出反向波动的趋势。这种趋势是否会延续?对市场影响几何?
通常情况下，收益率曲线短端变动会影响长端同方向变动，尤其是短期端，正相关更加明显。近几年债券市场的大幅下跌，都直接或间接受到回购利率大幅上涨的影响。自从银行间市场大机构停止了逆回购报价，回购市场上每天只有4、5家中、小机构在做逆回购报价，市场回购利率也随之缓缓上行。但此次回购利率上涨，与前几次回购利率大幅波动的基础和时机不同。前几次回购利率大涨时，有上调准备金比例、年底因素和新股发行等外部、或突发条件为契机；而近期货币市场的外边环境依然宽松，回购利率的上升，很大程度上是机构内部动因造成的，缺少了外部环境和突发事件配合，利率上升步伐明显缓慢。但机构的这种内部动因既然形成，政策性策略短期内不会改变，预计市场短期回购利率仍将缓慢上行。
1年期票据1.45%和1.161%的7天回购利率之间只有39BP的利差了，回购放大操作的套利空间几乎消失，并且面临较大风险，因此，目前以如此低利率参与1年期票据招标的机构，必定是以资金充沛，有真实需求的实力机构为主。一边是回购利率上涨的内部动力，一边是资金运用的真实压力，两方压力使弹簧渐渐压紧。如果短期内下调超储利率，那一切悬念将迎刃而解；如果政策面持续保持平静，形势将如何演变，我们拭目以待。
作者：琢磨
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