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农发行今年第八期金融债今天招标发行，本券期限3年，发行量150亿元。我们建议在2.55%至2.60%范围内投标，适当参与。
从目前的形势看，期望从未回头的牛市走向结束似乎还只能是奢望。而从目前银行间报价来看，4月份发行的3年期农发债券买卖盘中间价在2.58%，剩余2.8年的03国债04买卖盘中间价在2.33%，从收益率曲线看3年金融债收益率在2.60%附近。但由于市场多头重新恢复
信心，又由于资金实力雄厚的大型机构普遍资金充裕，本期金融债中标利率会低于收益率曲线。预计本期金融债最终中标利率在2.53%至2.58%。
历史地看，目前3年期金融债收益率已经接近2003年8月份之前的水平，那时发行的3年金融债03国开05中标利率为2.41%，仅比本期债券预期票面利率低15个基点。比起2002年上一轮牛市最顶峰，2003年上半年收益率水平只是略好一些，其后1年内将出现两次暴跌，收益率曲线上升接近2%。03国开05上市后也是一波三折，一度收益率上升到接近4%，而最近收益率则下降到1.5%附近。
虽然收益率剧烈波动，03国开05的净价价格波动却不是很大，最低一度为98元，最高接近101元。这是由其短久期决定的。3年期债券历史走势表明，投资这一类债券市值风险不大，即便利率大幅上升，投资类资金丧失的也只是机会成本。目前的收益率曲线形状很陡峭，3年期债券与1年期债券相差1%，5年期债券与1年期债券相差1.5%。陡峭曲线对应的投资策略应当是适当的弃短求长，原因一是即期收益率较高，二是收益率曲线在陡峭化后总有扁平趋向。然而，目前的收益率曲线绝对水平不高，这同时要求不能过分集中于中长期债券，而应将投资力量集中于中短期债券。毕竟未来债市下跌风险仍在，特别是对已经连续大幅上涨，收益率绝对水平退回到2003、2004年两次暴跌前水平的债市而言。
作者：兴业银行 冯海天
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