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债券市场近几日处于调整之中，收益率曲线较上周初小幅上升几个基点。周二央行公开市场发行的一年期央行票据收益率1.64%，已经是连续两周上升。不过仅仅4周以前一年央行票据收益率还有2.01%，对比巨大的收益率落差，连续两周的央票收益率反弹算不得什么。
不管怎样，目前的短期债券利率水平都是历史性的低点，一年期债券收益率水平在1%--2%之间徘徊，远远低于社会经济增长率，也低于通货膨胀率和1年期定期存款利率。当然，
比起利率极低的日本以及利率相当低的德、法等欧洲国家，国内债券市场的收益率水平还算差强人意。
然而必须引起密切关注的是，短期债券主要需求者是以四大银行为首的商业银行，如此低的短期债券收益率水平已经逼近或低于商业银行资金成本，商业银行投资短期债券事实处于微利甚至微亏的尴尬境地。
笔者认为，如果这种资产收益低于负债成本情况长期得以延续，则债券市场将出现几个可能：一是商业银行减少债券投资业务比重，尽可能增大信贷业务比重；二是在贷款约束情况下商业银行被迫继续大量投资债券，为提高收益只能加长组合久期，这将重蹈2002年覆辙；三是商业银行被迫接受低利率短期债券的现实，继续投资短期债券并承受资产收益的降低；四是由于风险资本约束使商业银行无法通过加大放贷替代债券投资，而2003年、2004年债券市场暴跌又使商业银行加强债券利率风险管理。商业银行将可能逐渐意识到放慢吸存力度的必要性，否则将出现存款越多亏损越多的情况。随着时间推移，商业银行将慢慢改变对存款的态度，存款不再是以存养贷时期的无上资源，而将成为商业银行根据自身经营情况而考虑吸纳程度的负债资源，商业银行的资产负债管理态度将发生一定改变。不管怎样，如果短期债券利率仍然这样长期低迷的话，商业银行的经营情况及经营格局将会有所改变，长期低迷的市场利率将同时产生正面、负面的效果。
作者：海天
（来源：上海证券报）
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