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在5月底短暂调整后，受市场对后期经济数据走弱和资金面继续充足预期的影响，上周债市价格继续保持小幅上涨态势，一年期和3个月票据收益率明显下降。尽管市场成员对后期收益率继续下降的空间有一定的担忧，但短期内市场资金的充裕和各项经济指标的走弱还是对整体市场形成了较大的支撑。市场收益率的下降一方面与当前的经济和资金形势较为吻合，但另一方面也可能透支了市场对后期的一部分预期。
从当前的整体市场运行情况来看，经济运行和债券市场具有财政紧，信贷稳，货币松，债券涨的运行特征。具体来看，今年国家明确实行稳健的财政政策，财政政策的紧缩力度可能要明显大于去年同期。而财政政策刺激力度的减弱无论从对固定资产投资还是对债券市场的影响来看，都可能直接造成国债市场的供不应求，因此财政政策对实体经济的紧缩力度可能要大于去年，成为抑制经济和各项投资继续高速增长的重要因素之一。
银行信贷方面，尽管前四个月人民币贷款同比少增1500亿元左右，但考虑到企业自有利润对经济内生性增长刺激作用的加强，商业银行贷款的少增虽然可能对经济增长产生一定的抑制作用，但这可能正是商业银行和企业向正常水平回归的重要过程。因此，虽然贷款的同比增长速度出现大幅减弱，但如果从长期平均趋势来看，贷款的增长速度还是相对平稳的。
货币增长方面，人民币升值预期对外汇占款的持续影响成为广义货币供应量快速增长的主要推动因素。而货币市场利率向超额准备金利率的靠拢也说明金融机构拥有大量的富裕资金，其实正是外汇占款的大幅流入也从另一个侧面增加了企业的可用资金来源。此外，金融创新和改革的加速也使得广义货币供应量的统计速度有一定程度低估的可能。
最后再看债券市场，财政政策的相对紧缩和货币政策的适度宽松，其必然结果就是整体经济呈现出小幅下降的态势，而受整体供求缺口进一步缩小的影响，各类物价的涨幅可能也会有所减弱，在基本面上对债券价格上升直接形成推动作用；同时，相对宽松的货币政策，进一步从市场供求关系上推动债市收益率的平稳下降。当然，这些因素的能否持续或能否继续强化才是推动后期市场走势的关键因素，因此尽管短期内市场走势可能仍然较为平稳或相对乐观，但如果当前市场透支了一部分后期经济走势的预期，那么对市场的后期走势也不能过于乐观。
作者：中国农业银行资金交易中心 李刚
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