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在资金推动下的有点疯狂的国债市场未来将何去何从?未来市场究竟是受宏观经济影响多一点，还是受资金的影响更多呢?这显然是眼下多头和空头博弈的焦点。
我们还是先看宏观经济，这毕竟是国债价格的立命之本。今年前4个月的经济数据告诉我们：首先，消费物价下半年走势并不乐观；其次，固定资产投资，特别是房地产投资过热暂时得到抑制。但这是通过行政化手段使然，因此未来一旦环境宽松，反弹的可能也极大；
第三，货币供应量和贷款持续下降，其原因主要是银行惜贷的倾向严重。
分析以上三个主要经济数据，今年经济开始显现软着陆的迹象，工业利润的减少以及银行惜贷对信贷的挤压甚至让人对未来有紧缩的担忧，虽然仅凭一个月的数据并不能得出软着陆的结论，但人民银行是否还会通过再次加息的手段来保持这种成果的可能已经比前期减少。
其次，人民币汇率的改革也是箭在弦上，如果这支箭比加息早一步射出，则是今年国债市场另一件大事，若此国债价格上涨又将呈汹涌之势。货币政策上能给如火如荼的债市降温的只有提高基准利率了，而这个因素发生的可能性短期内在减弱，那么我们更加关注的是资金面未来会怎样?这种充裕的局面将能持续多久?是资金带来了当前债市的火爆局面，解铃还须系铃人，必然还是资金面的变化引导未来国债市场的方向。
资金面上，有这样一个情况值得关注。自3月份超储利率下调后，一方面市场资金宽松，另一方面市场回购量连续攀升。4月份银行间市场回购创下了1.3万亿元的历史最高纪录，在短短的三个月内，单月回购量就猛增了60%。这些数据说明，一方面市场钱多，另一方面还有更多的人在借钱。那么是谁在借出钱，谁又在借入钱呢?
数据显示，四家国有银行在目前资金供应量占了近六成。4月份，四家国有商业银行和股份制商业银行在逆回购中的占比攀升至86.14%。也就是说，目前整个债券市场的资金供给已经呈现出集中化的趋势。因此，最终是四大国有银行的资金决定了整个市场的资金，正所谓牵一发而动全身。四大国有商业银行站在这个市场的震中，一旦这些机构的资金出现波动或者他们对市场看法发生变化，必然带来市场连锁反应，最终波及到国债市场的走势。
作者：航天科技财务公司 丁蕙
（来源：上海证券报）
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